20240408-国联证券-对各地政府工作报告及财政预算报告的梳理_2023年全国经济基本面和化债方案可能性_17页_664kb

固定收益专题：2023年化债与2024年展望

一、经济层面：波动企稳，区域分化显著

1. 全国视角：疫情后经济增速中枢明显下移（2017-2019年6.7%，2021-2023年4.4%），但经济波动性减弱，季度GDP同比标准差持续下降。2023年消费对经济增长贡献率达到近年来最高值，第三产业贡献率基本恢复至疫情前水平。
2. 区域分化：省份经济增速差异扩大，2023年部分省份未达增速目标并下调2024年预期。以GDP总量划分为三梯队后发现，第一梯队（如广东、江苏、浙江）的两年复合增速相对较低；第二、三梯队表现分化，重庆等省份下行幅度较大。

二、财政层面：“量”承压 vs “质”偏弱

1. 强经济省份：财政收入增长乏力，多数省份2023年财政收入较2021年增幅偏低，经济大省面临“挑大梁”挑战。
2. 重点省份：财政收入质量及自给率普遍偏低，对中央转移支付依赖度较高。税收占比、财政自给率等指标均显示其财政实力较弱。

三、债务层面：2023年化债初见成效，2024年到期压力陡增

1. 城投债务：2023年多数省份城投平台债务规模与债务率实现双降，化债政策逐步落地。2024年将迎来城投债集中到期高峰（全年45.59万亿元），其中重点省份（如重庆、天津、贵州）80%以上到期压力集中在三季度。
2. 特殊再融资债分配：重点省份获得的特殊再融资债额度远超其2024年到期债务，反映出中央对债务较弱地区的支持力度，而高资质省份则更多依靠自身融资能力化债。

四、2024年化债展望：多措并举落实“堵疏”政策

1. 2023年化债成效：多数省份披露化债进度顺利，但普遍表明2024年压力依旧。各地化债呈现“精细化”（下沉至基层）和“扁平化”（压缩平台层级）两大特点。
2. 2024年政策方向：
   • “堵”：严控新增债务规模，强化隐性债务监管。
   • “疏”：通过财政节流、盘活资产、协调金融支持等手段保障偿债能力，建立常态化债务监测体系。

结语

报告指出，后续需警惕债务到期压力下的区域分化，建议继续关注“堵疏结合”化债政策落地情况及中央对地方债务的支持节奏。