3月经济数据点评：基建投资开始回暖，工业增速延续强势-20210416-华创证券-16页_1mb

债券市场与经济数据总结（2021年4月16日）

核心内容概述

2021年3月经济数据整体受到低基数影响，各分项增速均偏高，但剔除基数效应后，部分行业表现分化。总体来看，基建投资回暖，地产投资仍强，工业生产持续偏强，消费维持修复态势，而制造业投资则延续偏弱。债券市场方面，利率债收益率小幅下行，信用债市场成交活跃度下降，中短票收益率普遍下行，部分个券出现异常成交。

主要观点

1. 基建投资回暖

• 1-3月基建投资累计同比增速为29.7%，较2019年同期增长4.4%。
• 基建施工节奏加快，3月为传统旺季，地方债发行提速，前期重大项目开工和专项债释放效应开始显现。
• 剔除基数效应后，基建投资增速回正，预计二季度基建投资对整体投资的带动作用将进一步增强。

2. 地产投资持续强势

• 1-3月地产投资累计同比增速为29.8%，较2019年同期增长15.9%。
• 3月地产投资单月增速为14.8%，同比2019年增长16.1%，显示地产投资韧性依然较强。
• 地产销售表现亮眼，70城住宅价格同比继续上涨，但新开工面积增速受去年拿地偏弱影响，预计下半年有所回落。

3. 制造业投资修复偏慢

• 1-3月制造业投资累计同比增速为29.8%，较2019年同期下降2.9%。
• 化学制品、医药制造和专用设备制造业投资增速维持在40%左右，成为制造业投资的主要带动因素。
• 汽车、纺织和通用设备制造业投资增速偏弱，主要受上游成本上升和结构化问题影响，短期内难以快速修复。

4. 消费修复态势延续

• 3月社零增速为34.2%，超出市场预期，较2019年同期增长11.8%。
• 网上消费拉动社零增长约4.5个百分点，化妆品、日用品等线上消费品增速较高。
• 餐饮消费单月增速回正，但修复速度偏慢，石油制品消费受油价上涨带动逐步回升。

5. 工业增速偏强

• 3月规模以上工业增加值同比增速为14.1%，两年平均增速为6.8%，处于近年来较高水平。
• 中游装备制造业和材料业表现突出，非金属矿物制品增速达24.3%，主要因水泥价格上涨。
• 下游汽车制造业增速显著，但通信设备制造业受上游成本和高基数影响增速回落。

关键信息

一、经济数据表现

• 一季度固定资产投资同比增25.6%，预期增25.1%。
• 3月社零增速34.2%，预期增28.4%。
• 3月工业增加值增速14.1%，预期增17.6%。
• 3月全国城镇调查失业率5.3%，较2月下降0.2个百分点，较去年同期下降0.6个百分点。

二、债券市场表现

• 利率债：活跃券收益率小幅下行，资金面边际收紧，隔夜利率上行。
• 信用债：中短票收益率普遍下行1-2BP，部分个券出现异常成交，如17正邦01（+44.31BP）、19荣盛G1（-30.82BP）。
• 成交活跃度下降，主要集中在2-3年期限的中短票。

风险提示

• 经济增速维持平稳，但货币政策处于紧平衡状态。
• 资金波动加大，可能对债券市场产生影响。
• 制造业投资修复速度偏慢，需关注其是否形成趋势性回落。
• 地产投资虽强，但下半年或有所回落，需关注政策变化。

市场展望

• 基建投资或在二季度持续回暖，对需求端形成支撑。
• 地产投资维持高位，但下半年增速或有所放缓。
• 制造业投资有望逐步修复，尤其是化学制品、医药和专用设备行业。
• 消费修复节奏按部就班，汽车消费受政策刺激或维持高增。
• 工业生产短期仍将维持高位，但需关注海外需求和国内成本压力。

附录：研究团队

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 分析师：梁伟超、华强强、张晶晶
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董姝彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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