20180627-川财证券-休闲服务行业2018年中期策略_关注旺季行情_把握消费升级主线下的龙头个股_41页_4mb

休闲服务行业2018年上半年回顾与下半年展望总结

核心内容

2018年上半年，休闲服务板块整体表现优于大盘，尤其是受益于中国国旅的大幅上涨，板块指数上涨6.27%，跑赢沪深300指数20.45个百分点。板块内个股表现分化，中国国旅、首旅酒店和锦江股份分别上涨46%、18%和12%，而西藏旅游因连续亏损跌幅达51%。

休闲服务板块2018年的PE为37倍，处于2013年以来的最低水平。其中，景区板块的宋城演艺（28倍）、中青旅（25倍）、峨眉山A（23倍）等个股估值均处于历史低位。

2018年下半年，板块有望在旺季行情中获得稳定收益，关注消费升级主线下的龙头个股。具体来看，免税行业持续高速增长，关注海南离岛免税；出境游受益于世界杯主题和短线目的地的弱复苏；景区板块中旅游演艺景区具有较强的扩展能力；酒店行业景气度持续向好，中端酒店快速崛起。

主要观点

• 市场表现：板块整体表现优于大盘，但个股分化严重。
• 估值水平：板块整体估值处于历史低位，部分个股如宋城演艺、众信旅游、腾邦国际等也处于历史低位。
• 旺季行情：2005年-2017年数据显示，休闲服务指数在旺季期间10年表现优于沪深300指数，预计2018年旺季将实现复苏增长。
• 免税行业：受益于消费升级和政策放宽，海南离岛免税政策持续推动行业发展，预计下半年免税额度有望提升，进一步改善客单价。
• 出境游趋势：世界杯推动赴俄罗斯出境游增长，同时二线城市的出境游需求逐渐释放，呈现弱复苏。
• 景区发展：旅游演艺景区因扩展能力强、受天气影响小，成为景区增长的重要推动力。
• 酒店行业：供需再平衡推动行业复苏，出租率和平均房价的提升是RevPAR增长的主要动力，中端酒店将成为长期趋势。

关键信息

• 2018年H1旅游数据：元旦、春节、清明、五一、端午期间，游客人次分别同比增长11.08%、12.10%、8.30%、9.30%、7.87%；旅游收入分别同比增长11.22%、12.60%、8.00%、10.20%、7.42%。
• 中国国旅表现：受益于免税业务稳定增长，涨幅达46%。
• 海南离岛免税销售数据：2018年上半年累计销售免税商品33.09亿元，同比增长26.06%；免税购物人数87.63万人次，同比增长25.19%。
• 签证政策放宽：截至2017年7月，持中国普通护照可享受入境便利的国家和地区已增至65个，有助于出境游增长。
• 高铁网络完善：推动周边游发展，如杭黄高铁、西成高铁等，缩短了主要城市至景区的行程时间。
• 旅游演艺增长：2016年旅游演出票房收入43.03亿元，同比增长20%；观众人次达5391万人次，同比增长13.6%。
• 酒店行业复苏：2018年一季度，酒店行业RevPAR保持稳定增长，平均房价提升成为主要增长动力；中端酒店占比不足30%，未来有望提升。

投资建议

• 免税：关注中国国旅（601888），受益于海南离岛免税政策放宽和海棠湾免税购物中心的运营优势。
• 出境游：关注腾邦国际（300178）、众信旅游（002707），受益于世界杯主题和签证政策放宽。
• 旅游演艺景区：关注宋城演艺（300144），受益于其扩展能力和高增长潜力。
• 酒店：关注锦江股份（600754），受益于出租率和平均房价的提升，以及中端酒店的崛起。

风险提示

• 国内旅游市场增速不及预期。

图表与数据

• 图1：休闲服务板块表现好于沪深300指数
• 图2：休闲服务板块在28个行业中排名第一
• 图3：各子板块的市场表现
• 图4：个股市场表现
• 图5：板块营业收入及增速变化
• 图6：板块归属母公司股东净利润及增速变化
• 图7：各子板块营业收入增速对比
• 图8：各子板块归母净利润增速对比
• 图9：板块营业收入及增速变化
• 图10：板块归属母公司股东净利润及增速变化
• 图11：各子板块营业收入增速对比
• 图12：各子板块归母净利润增速对比
• 图13：板块估值处于历史低位
• 图14：大部分个股估值水平处于历史低位（2013年至今）
• 图15：国内游人次及增速（2010-2017）
• 图16：国内游收入及增速（2010-2017）
• 图17：入境游人次及增速（2010-2017）
• 图18：出境游收入及增速（2010-2017）
• 图19：2018年H1主要假期旅游人数及增速
• 图20：2018年H1主要假期旅游收入及增速
• 图21：旺季期间（6.20-9.30）休闲服务指数相对沪深300指数（2005-2017）
• 图22：全球25家免税零售集团规模（M€）
• 图23：中国免税行业规模（亿元）
• 图24：全球及中国个人奢侈品消费市场规模
• 图25：全球奢侈品市场（消费者国籍）
• 图26：大众消费者购买奢侈品渠道
• 图27：中国富裕客群奢侈品购物主要渠道
• 图28：2016年国际旅游支出
• 图29：国际旅游支出变化
• 图30：中国奢侈品消费：境外vs境内
• 图31：全球奢侈品消费：境外vs境内
• 图32：奢侈品价差逐渐缩小
• 图33：海南离岛免税销售数据
• 图34：海南省基础建设规划
• 图35：滨海高端度假项目与海棠湾免税店联动
• 图36：中国国旅旗下三亚免税销售数据
• 图37：三亚海棠湾免税购物中心
• 图38：中国出境游数据（2000-2017）
• 图39：出境游渗透率
• 图40：放松签证政策6个月后中国游客的增速表现
• 图41：2017年上半年赴欧洲旅游人群占比分析
• 图42：2014年巴西世界杯入境数据
• 图43：2010年南非世界杯入境数据（YoY，%）
• 图44：2006年德国世界杯入境数据
• 图45：2002年世界杯韩国入境数据
• 图46：旅行社组织赴俄游客数据
• 图47：2018年世界杯海外市场门票销售数据
• 图48：赴港澳台游客占出境游数据比例
• 图49：中国大陆赴香港游客数据
• 图50：中国大陆赴澳门游客数据
• 图51：中国大陆赴台湾游客数据
• 图52：中国赴韩国游客数据
• 图53：中国赴日本游客数据
• 图54：中国赴泰国游客数据
• 图55：中国赴越南游客数据
• 图56：中国赴新加坡游客数据
• 图57：中国赴马来西亚游客数据
• 图58：中长期高速铁路网规划图
• 图59：《中长期铁路网规划》目标
• 图60：私人汽车保有量
• 图61：中国旅游用户去国内景区的交通工具
• 图62：中国景区游客的出游时间选择
• 图63：中国游客出游频次
• 图64：主要景区游客同比增速数据
• 图65：度假休闲和观光游初步显现出并重的态势
• 图66：全国旅游演艺票房收入
• 图67：全国旅游演艺观众人次
• 图68：全国旅游演艺各系列票房收入占比
• 图69：全国旅游演艺细分类型市场占比
• 图70：有限服务酒店供给趋缓
• 图71：中端酒店和经济型酒店增长
• 图72：中国内地酒店供需趋势变化
• 图73：中国酒店客房供需增速
• 图74：全国星级饭店RevPAR
• 图75：全国星级饭店变化
• 图76：北京星级饭店RevPAR
• 图77：北京星级饭店变化
• 图78：上海星级饭店RevPAR
• 图79：上海星级饭店变化
• 图80：华住酒店季度运营数据（同比）
• 图81：首旅股份酒店季度运营数据（同比）
• 图82：锦江都城系列酒店月度数据（同比）
• 图83：锦江旗下酒店18年运营数据（同比）
• 图84：中美中端酒店比例
• 图85：中国中端酒店连锁化比例低
• 图86：中美两国中端酒店占比和连锁率比例对比

表格

• 表格1：海南离岛免税政策
• 表格2：持中国普通护照可以享受入境便利的国家和地区
• 表格3：交通网络改善