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沥青市场2025年回顾与2026年展望总结

核心内容概述

2025年沥青市场在成本波动、政策扰动及供需格局变化的多重因素影响下，呈现出震荡下行的趋势。全年市场走势由成本、政策及区域需求分化共同主导，而2026年市场将面临产能过剩格局持续但出清提速、需求启动缓慢及价格季节性波动等挑战。

主要观点

1. 行情回顾与市场展望

• 2025年行情回顾：

  • 年初因低开工、低库存及冬储需求释放，现货价格上行。
  • 2月油价走弱、节后需求复苏不及预期及美对委制裁引发原料贴水波动，期价冲高回落。
  • 3月委政策反复加剧贴水预期反转，二季度油价宽幅震荡，6月伊以冲突推动油价大涨，沥青价格同步上行。
  • 下半年价格震荡下行，三季度北方需求回暖但南方需求疲软，四季度库存攀升，12月北方冬储托底稳价，南方供应增量拖累价格。

• 2026年市场展望：

  • 产能过剩格局未改，但出清提速，无新增产能，资源向有配额及产业链一体化优势的炼厂集中。
  • 需求启动较慢，重心转向存量养护，改性沥青需求预期存在增量。
  • 全年价格延续季节性规律波动，上半年可能承压运行，下半年或因旺季需求释放及库存去化有所回升。

关键信息

1. 供应概况

• 全年产量：预计2808万吨，同比增加260万吨（+10%）。

• 产量增长来源：

  • 地炼增长显著，全年预计1444万吨，同比增18%。
  • 中石油增产30%，主要来自辽河石化、温州中油及云南石化。
  • 中石化减产14%，受“减油增化”战略及南方需求疲软影响。
  • 中海油产量相对平稳，同比增长10%。

• 2026年产量预期：

  • 主营炼厂产量延续2025下半年节奏。
  • 中石化产量预计继续下行至540万吨左右。
  • 地炼产量预计同比增长1.8%，达1471万吨。

2. 需求概况

• 全年需求特征：“旺季不旺、淡季更淡”，整体需求疲弱。

• 区域需求分化：

  • 北方冬春低温、夏季高温降雨抑制施工需求。
  • 南方梅雨、台风及降雨天气同样影响需求。
  • 西北疆内重点项目赶工对需求支撑显著，华北、山东需求集中在二三季度。
  • 西南川渝、云贵需求受项目进度及资金影响波动较大。
  • 华南、长三角需求受库存高企与天气因素交替影响，释放节奏放缓。

• 2026年需求预期：

  • “十五五”整体需求与“十四五”持平，2026年占五年计划的18%。
  • 预计全年沥青需求总量为2830万吨，同比下降8%。

3. 库存与估值

• 全年库存走势：

  • 年初库存低位，北方冬储支撑去库。
  • 3至5月进入累库期，库存升至30%以上。
  • 9至10月库存回落，年末北方冬储入库推动社会库存小幅回升。

• 成本与利润：

  • 国际原油价格全年震荡下行，布伦特原油均价从75美元/桶降至60美元/桶，原料成本压力缓解。
  • 有原油配额炼厂利润空间改善，无配额炼厂成本高企，一季度陷入深度亏损并逐步停产。
  • 2025年全年炼厂平均利润为310元/吨，四季度利润缩窄至159元/吨，但12月油价下跌及贴水收窄推动利润修复。

策略推荐

1. 单边策略：

   • 全年沥青价格预计宽幅震荡，BU主力合约运行区间为2700~3300元/吨。

2. 套利策略：

   • 上半年可关注原料风险，沥青在油品中偏多配。
   • 下半年若需求不及预期，可做空沥青-原油价差。

3. 期权策略：

   • 建议观望，不建议直接入市操作。

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研究员信息

• 童川：

  • 邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn
  • 期货从业资格证号：F3071222
  • 投资咨询资格证号：Z0017010

• 吴晓蓉：

  • 邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn
  • 期货从业资格证号：F03108405
  • 投资咨询资格证号：Z002153

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图表信息（摘要）

• 图1：Brent主力价格（美元/桶）
• 图2：沥青主力合约收盘价
• 图3：山东沥青市场低价（元/吨）
• 图4：华东沥青市场低价
• 图5：华南沥青市场低价（元/吨）
• 图6：稀释沥青到岸贴水
• 图7：地炼沥青月度产量（万吨）
• 图8：中石化沥青月度产量
• 图9：中石油沥青月度产量（万吨）
• 图10：中海油沥青月度产量
• 图11：沥青月度产量（万吨）
• 图12：沥青周度产量
• 图13：沥青月度进口量（万吨）
• 图14：沥青月度出口量
• 图15：沥青炼厂周度出货量（万吨）
• 图16：沥青周度需求量
• 图17：道路改性沥青产能利用率
• 图18：防水卷材开工率
• 图19：沥青炼厂库存率（%）
• 图20：沥青社会库存率
• 图21：沥青型炼厂加工利润（元/吨）
• 图22：成品油综合炼厂加工利润
• 图23：稀释沥青贴水（元/吨）
• 图24：沥青现货裂解价差