20220606-华泰期货-镍不锈钢月报_镍价高估值存风险_镍不锈钢比值趋于回归_32页_2mb

镍与不锈钢产业链分析总结（2022年6月）

核心内容概览

本报告聚焦于2022年6月镍及304不锈钢的市场分析，重点讨论供需关系、价格走势、库存变化以及产业链比值与估值情况，同时关注新能源汽车板块对镍需求的影响。报告指出，当前镍价脱离供需基本面，存在高估风险，后期将回归供需平衡；304不锈钢则面临供应增长和消费回暖的双重影响，价格波动空间较大。

镍品种分析

主要观点

• 供需格局：当前镍基本面处于低库存、弱现实、弱预期状态，但全球几乎所有镍产能都处于盈利状态，利润丰厚。
• 供应：精炼镍供应稳定，但高利润刺激下高冰镍和湿法中间品产量快速增长，预计中线供应将显著增加。
• 消费：新能源板块对精炼镍消费占比显著下降，主要由于非理性镍价抑制需求，尤其是4月份下降68%。
• 库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存也处于极低水平，价格上涨弹性较大，存在挤仓风险。
• 估值：当前镍价明显高估，相较于镍铁、不锈钢和硫酸镍等产业链环节，估值偏高，存在回调风险。

策略建议

• 单边策略：谨慎偏空，等待挤仓风险解除后再考虑空头思路。
• 套利策略：若NI/SS比值维持高位，可考虑买SS空NI的套利策略，避开近月合约。

关注风险点

• LME镍博弈情况
• 沪镍仓单变化
• 宏观政策变化
• 高冰镍和湿法产能进展
• 印尼镍铁出口政策变化
• 俄罗斯镍供应波动

304不锈钢品种分析

主要观点

• 成本端：镍铁供应持续增加，支撑作用减弱，六月份成本可能下移，价格下行空间打开。
• 供应端：300系不锈钢产能充裕，供应增长潜力大，但受原料和利润限制，短期产量增长有限。
• 消费端：2-5月消费低迷，但随着宏观情绪回暖和疫情缓解，6月消费存在回暖预期。
• 库存端：不锈钢现货库存压力大，但期货仓单持续下行，需警惕低仓单带来的挤仓风险。

策略建议

• 单边策略：中性，建议以区间高抛低吸思路对待。
• 套利策略：若NI/SS比值维持高位，考虑买SS空NI的套利策略，避开近月合约。

关注风险点

• 期镍博弈情况
• 印尼镍铁出口政策变化
• 高冰镍对镍铁的替代效应
• 宏观政策变化
• 不锈钢库存与仓单变化

产业链供需与库存分析

全球原生镍供需

• 供需平衡：2022年全球原生镍供需持续增长，印尼NPI成为主要增量来源。
• 供应结构：传统镍企供应逐渐企稳，但湿法和高冰镍产能扩张对精炼镍形成替代。
• 图表支持：图1-图4展示全球原生镍产量、消费量及供需平衡趋势。

中国与印尼镍铁

• 中国镍铁：2020年后产能过剩，产量持续下滑，2022年或维持偏低水平。
• 印尼镍铁：处于投产高峰期，新增产能持续扩大，2022年后仍有69万镍吨待投产。
• 政策影响：印尼可能对70%以下镍产品征税，可能加速镍铁转产高冰镍，影响精炼镍需求。

新能源汽车板块

• 耗镍量：全球三元电池耗镍量持续增长，2021年增长接近翻倍，2022年预计仍维持高位。
• 产业链影响：高镍化趋势推动三元前驱体和材料产量增长，但镍价非理性上涨抑制镍豆消费。
• 图表支持：图21-图28展示动力锂电池、正极材料、三元前驱体和材料产量变化。

不锈钢产量与消费

• 中国不锈钢：2022年4月300系产量138万吨，同比下降3.2%，环比下降3.8%。预计5-6月小幅回升。
• 印尼不锈钢：2022年4月产量42万吨，同比增长5%，环比增加2.4%。印尼不锈钢产量持续攀升。
• 终端消费：房地产、船舶、家电等行业需求疲软，4月多数行业同比负增长，整体消费不乐观。

镍不锈钢产业链比值与估值

精炼镍与镍铁比值

• 价差：2022年3月价差达10万元/吨，创历史新高，目前仍处于高位。
• 趋势：随着高冰镍产能释放，镍铁与精炼镍的价差可能回归历史常规水平。

精炼镍与不锈钢比值

• 价差：2022年3月比值一度超过12，创近十几年新高。
• 趋势：预计2022年下半年比值将回归7.5-9.5区间，不锈钢对精炼镍的估值相对偏低。

镍铁与不锈钢比值

• 价差：受不锈钢行业产能过剩影响，镍铁对不锈钢的比值波动空间较小。
• 趋势：当前比值处于高位，预计随着不锈钢价格变化，比值可能有所调整。

精炼镍与硫酸镍比值

• 价差：2022年3月后镍豆自溶硫酸镍利润亏损，导致镍豆消费下滑。
• 趋势：镍豆对硫酸镍的比值处于高位，显示镍价高估。

关键数据与图表

• 全球原生镍供需：表1-表4，图1-图8
• 印尼镍铁与不锈钢产能：表5-表8，图9-图14
• 新能源汽车耗镍量：表6，图21-图28
• 304不锈钢供需：表7-表8，图29-图38
• 产业链比值：图65-图72

总结

本报告指出，当前镍价脱离供需基本面，存在高估风险，后期将回归供需平衡。304不锈钢则面临供应增长与消费回暖的双重影响，价格波动空间较大。新能源汽车板块的高镍化趋势推动三元电池耗镍量增长，但非理性镍价抑制了镍豆消费。产业链各环节的比值与估值差异显著，未来随着高冰镍和湿法产能释放，镍价与不锈钢价格相关性可能回升。投资者应关注镍铁出口政策、高冰镍产能进展、不锈钢库存变化及宏观政策动向，合理制定交易策略。