泰格医药（300347）总结
核心内容
泰格医药在2021年第三季度业绩显著提速，全年业绩预计持续高增。公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入33.95亿元，同比增长47.58%；归母净利润17.81亿元，同比增长35.13%；扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长74.62%。第三季度营业收入13.39亿元，同比增长57.77%；归母净利润5.26亿元，同比增长64.80%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长67.63%。
主要观点
- 业绩增长强劲：公司前三季度业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，特别是扣非后归母净利润增长显著，表明公司主营业务盈利能力增强。
- 费用率下降：公司三项费用率持续下降，尤其是销售费用率和管理费用率，财务费用率因H股募集资金利息收入增加而大幅下降，推动净利率提升。
- 投资收益高增：公司前三季度投资收益1.25亿元，同比增长43.66%；公允价值变动收益11.17亿元，同比增长18.63%。长期股权投资大幅增加，为未来投资收益增长奠定基础。
- 战略投资布局：公司通过设立股权投资基金、参与多个投资基金，进一步拓宽投资渠道，优化资源配置，完善战略布局，提升综合竞争力。
- 盈利预测乐观：预计公司2021至2023年收入分别为42.56/53.46/65.89亿元，归母净利润分别为20.29/24.11/29.10亿元，对应EPS分别为2.33/2.76/3.34元，PE分别为70.53/59.34/49.18倍，显示公司未来增长潜力较大。
关键信息
财务数据和估值
| 财务数据和估值 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,803.31 |
3,192.28 |
4,256.35 |
5,346.47 |
6,589.35 |
| 增长率(%) |
21.85 |
13.88 |
33.33 |
25.61 |
23.25 |
| EBITDA(百万元) |
1,269.27 |
2,512.28 |
2,699.63 |
3,180.24 |
3,812.78 |
| 净利润(百万元) |
975.32 |
2,029.00 |
2,352.73 |
2,796.23 |
3,374.01 |
| 增长率(%) |
78.24 |
107.90 |
15.96 |
18.85 |
20.66 |
| 每股收益（元） |
0.96 |
2.01 |
2.33 |
2.76 |
3.34 |
| 市盈率(P/E) |
170.03 |
81.78 |
70.53 |
59.34 |
49.18 |
风险提示
- 新冠疫情影响海外业务
- 人才流失风险
- 公允价值波动风险
- 政策风险
- 业务扩展和战略执行风险
投资评级
- 行业：医药生物/医疗服务
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：164.02元
- 目标价格：元
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
2,042.31 |
10,123.89 |
11,240.51 |
14,677.26 |
17,303.28 |
| 应收票据及应收账款 |
1,080.39 |
495.67 |
2,018.80 |
1,097.67 |
2,564.64 |
| 预付账款 |
26.08 |
28.17 |
77.97 |
42.65 |
98.16 |
| 存货 |
1.21 |
4.72 |
3.25 |
6.72 |
5.49 |
| 流动资产合计 |
3,369.96 |
11,645.97 |
14,306.99 |
16,865.07 |
21,012.28 |
| 资产总计 |
7,532.65 |
19,506.06 |
22,150.17 |
24,715.32 |
28,864.60 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
527.56 |
998.68 |
1,954.69 |
4,561.97 |
3,892.47 |
| 投资活动现金流 |
-638.15 |
-2,367.43 |
-933.16 |
-1,066.63 |
-1,233.13 |
| 筹资活动现金流 |
1,434.30 |
9,339.12 |
95.08 |
-58.58 |
-33.31 |
| 现金净增加额 |
1,323.70 |
7,970.36 |
1,116.62 |
3,436.75 |
2,626.02 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,803.31 |
3,192.28 |
4,256.35 |
5,346.47 |
6,589.35 |
| 归属于母公司净利润 |
841.63 |
1,749.77 |
2,028.96 |
2,411.42 |
2,909.69 |
| 每股收益（元） |
0.96 |
2.01 |
2.33 |
2.76 |
3.34 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
21.85% |
13.88% |
33.33% |
25.61% |
23.25% |
| 营业利润增长率 |
82.03% |
104.89% |
15.07% |
18.85% |
20.66% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
78.24% |
107.90% |
15.96% |
18.85% |
20.66% |
| 毛利率 |
46.48% |
47.43% |
47.00% |
47.20% |
47.50% |
| 净利率 |
30.02% |
54.81% |
47.67% |
45.10% |
44.16% |
| ROE |
19.92% |
10.86% |
11.04% |
11.60% |
12.28% |
| ROIC |
56.98% |
111.86% |
124.37% |
84.46% |
124.00% |
| 资产负债率 |
26.70% |
8.45% |
7.73% |
5.99% |
7.81% |
| 净负债率 |
-20.08% |
-56.10% |
-54.70% |
-62.88% |
-64.74% |
| 流动比率 |
1.88 |
10.22 |
9.74 |
14.43 |
11.05 |
| 速动比率 |
1.88 |
10.22 |
9.74 |
14.42 |
11.05 |
| 应收账款周转率 |
3.01 |
4.05 |
3.39 |
3.43 |
3.60 |
| 存货周转率 |
3,251.15 |
1,077.22 |
1,068.39 |
1,072.44 |
1,078.57 |
| 总资产周转率 |
0.47 |
0.24 |
0.20 |
0.23 |
0.25 |
| 市盈率 |
170.03 |
81.78 |
70.53 |
59.34 |
49.18 |
| 市净率 |
33.87 |
8.88 |
7.79 |
6.88 |
6.04 |
| EV/EBITDA |
35.45 |
50.49 |
47.45 |
39.33 |
32.24 |
基本数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| A股总股本(百万股) |
749.34 |
872.48 |
872.47 |
872.47 |
872.47 |
| 流通A股股本(百万股) |
563.31 |
563.31 |
563.31 |
563.31 |
563.31 |
| A股总市值(百万元) |
122,907.10 |
122,907.10 |
122,907.10 |
122,907.10 |
122,907.10 |
| 流通A股市值(百万元) |
92,394.65 |
92,394.65 |
92,394.65 |
92,394.65 |
92,394.65 |
| 每股净资产(元) |
19.70 |
19.70 |
21.06 |
23.83 |
27.16 |
| 资产负债率(%) |
10.72 |
10.72 |
10.72 |
10.72 |
10.72 |
| 一年内最高/最低(元) |
209.41/110.81 |
209.41/110.81 |
209.41/110.81 |
209.41/110.81 |
209.41/110.81 |
战略投资
- 泰鲲股权投资基金：公司与杭州泰珑投资共同发起设立，目标认缴出资总额200亿元，泰格股权认缴98亿元，占49%。
- 上海临港生命蓝湾基金：公司出资1亿元参投。
- TGSino-DragonFundII L.P.：通过所属企业TGSkyGrowth出资2000万美元与Birchtree共同发起设立。
投资建议
- 投资评级：买入
- 当前价格：164.02元
- 目标价格：元
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