深度报告-20211216-浦银国际证券-蓝思科技-300433.SZ-首次覆盖_从玻璃到多材料_从零部件到组装_从消费电子到汽车电子的平台型公司_29页_2mb

蓝思科技首次覆盖总结

核心内容

蓝思科技（300433.CH）是一家从玻璃到多材料、从零部件到组装、从消费电子到汽车电子的平台型公司。公司主要产品包括智能手机盖板玻璃、金属结构件、蓝宝石、陶瓷等材料的外观件及结构件，同时积极拓展汽车电子玻璃业务。浦银国际首次覆盖蓝思科技，给予“买入”评级，目标价为28.0人民币，潜在升幅为20.1%。

主要观点

• 平台型企业发展：蓝思科技不仅深耕智能手机零组件，还积极向下游组装业务拓展，增加产值，推动成长。在安卓阵营，蓝思已涉足组装业务，未来有望在苹果阵营实现进一步突破。
• 新能源汽车电子红利：随着新能源汽车智能化和电子化的发展，蓝思科技在消费电子玻璃方面的能力有望迁移至汽车电子领域，尤其在中控屏、仪表盘组件、B柱组件等方面已有布局，预计到2025年汽车电子营收有望超过百亿人民币。
• 财务表现乐观：根据预测，蓝思科技在2022年和2023年的净利润将分别同比增长22%和30%，未来增长动能依然强劲。

关键信息

财务预测（2019-2023E）

估值

• 分部加总法：分别给予中小尺寸外观件、大尺寸外观件、新材料及其他产品、其他业务23x、20x、45x、50x的2022年市盈率，得到28.0人民币的目标价。
• DCF法：假设2026-2030年成长率为13%，永久增长率为3%，WACC为8.0%。得到2022年目标价为28.2人民币，与分部加总法结果接近。

财务分析

盈利能力

• 毛利率：预计2022年和2023年分别为25.1%和26.0%，整体保持增长。
• 净利润：预计2021年同比下降15%，但2022年和2023年分别增长22%和30%。
• ROE：预计2022年为7.3%，2023年为7.4%，整体保持稳定。

营运能力

• 现金循环周期：从2019年的3天增长至2023年的36天。
• 应收账款周转天数：从2019年的78天略有下降，至2023年的77天。
• 存货周期天数：从2019年的48天增长至2023年的90天。
• 应付账款周转天数：从2019年的124天增长至2023年的131天。

财务状况

• 总资产：预计2023年达到159.7亿元人民币。
• 总负债：预计2023年达到60.37亿元人民币。
• 股东权益：预计2023年达到99.33亿元人民币。
• 自由现金流：预计2023年有所改善。

风险提示

• 行业复苏不及预期：全球智能手机和汽车行业复苏速度和程度低于预期。
• 半导体供应改善缓慢：半导体行业结构性改善较慢。
• 结构件价值量增长缓慢：智能手机结构件/外观件单价价值量增长缓慢或减少。
• 行业竞争加剧：拖累公司毛利率和利润表现。
• 费用率上升：公司加大新业务投入，导致费用率上升。

行业分析

全球智能硬件外观结构件市场

• 全球智能硬件外观结构件及模组市场规模从2015年的220亿美元增长至2020年的244亿美元，复合增速为2%。
• 预计2021年至2025年复合增长率为6%，市场规模将达到333.6亿美元。
• 智能手机和汽车是主要推动力，AR、VR成长最快。

智能手机玻璃材料渗透率

• 玻璃材质对智能手机外观结构件的贡献从2015年的46%提升至2020年的74%。
• 预计到2025年，玻璃渗透率将提升至80%。
• 蓝思科技作为盖板玻璃龙头企业，可以充分享受玻璃材质渗透率提升带来的红利。

业务拓展

收购可成泰州工厂

• 2020年8月18日，蓝思国际以99.00亿元人民币收购可成泰州工厂。
• 该收购为蓝思科技提供了金属结构件能力，有助于进入苹果最后组装环节。
• 泰州厂并表为蓝思2021年上半年带来约50亿元人民币的收入，预计2022年会有较大幅度成长。

智能终端设备智造一期项目

• 2021年2月5日，蓝思科技通过议案投资建设“智能终端设备智造一期”项目。
• 项目预计年加工组装智能终端产品10,000万台，推动公司向平台型企业转型。

结论

蓝思科技凭借其在智能手机盖板玻璃领域的领先地位，以及向金属、蓝宝石等材料的拓展，以及向组装和汽车电子的布局，正逐步从零部件企业向平台型企业转型。公司有望通过多元化业务和市场扩张，享受行业增长红利，未来增长前景乐观。