20251231-爱建证券-蓝思科技-300433.SZ-首次覆盖报告_折叠屏或成为iPhone创新焦点_6页_842kb

报告摘要

蓝思科技（300433.SZ）作为全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，主要聚焦于手机玻璃加工，并具备多种材料的整合能力。本次报告首次覆盖蓝思科技，给予“买入”评级，预计公司未来三年营业收入及归母净利润将保持稳健增长。

业务介绍
蓝思科技在智能手机玻璃加工领域具有领先优势，并积极布局折叠屏、AI眼镜及人形机器人等新兴领域。公司已承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与核心部件研发制造。
iPhone折叠屏潜力
2026年iPhone首款折叠屏产品有望推出，预计销量可达1400万台，凭借其高ASP（平均销售价格）和品牌溢价，有望实现超预期市场表现。目前折叠屏手机销量与ASP呈正相关，iPhone的ASP显著高于行业平均水平。
AI眼镜业务
蓝思科技为Rokid Glasses提供从核心零部件到整机组装的全方位服务，有望在AI眼镜赛道抢占先发优势。
成长性预测
2025E/2026E/2027E年，公司营业收入预计分别为906.57/1128.37/1349.03亿元，同比增长分别为29.7%、24.5%、19.6%；归母净利润分别为54.24/67.05/79.31亿元，同比增长分别为49.7%、23.6%、18.3%。对应市盈率分别为26.2/21.2/17.9倍。
关键假设
公司毛利率预计保持稳定，2025-2027年分别为16.1%、15.9%、15.8%。同时，公司通过产品结构优化、上游材料垂直整合及全球化产能布局等手段，实现降本增效。

市场数据
- 2025年12月30日收盘价：29.66元
- 一年内最高/最低价：33.87/16.4元
- 市净率：2.9
- 股息率（最近一年已公布分红）：1.70%
- 流通A股市值：147,466百万元
- 上证指数/深证成指：3,965/13,604
财务数据及盈利预测
- 资产负债表：公司资产规模持续扩大，负债率有所上升，但保持在可控范围内。
- 利润表：公司净利润稳步增长，2025E-2027E年归母净利润分别为5,424/6,705/7,931百万元，毛利率保持稳定。
- 现金流量表：公司经营活动现金流波动较大，但整体保持正向趋势。
财务比率
- 成长能力：营业收入增速稳定，归母净利润增速显著提升。
- 盈利能力：毛利率及净利率略有下降，但ROE稳步上升。
- 偿债能力：资产负债率及净负债比率上升，但流动比率和速动比率保持良好。
- 估值比率：市盈率、市净率及EV/EBITDA均呈现下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

催化剂
2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏产品，将显著推动上游产业链发展。
风险提示
- 客户集中风险：公司对苹果的销售额占比长期超过50%，若苹果订单减少，将对业绩造成影响。
- iPhone折叠屏推出不确定性：目前尚无官方计划，推出时间存在不确定性。
- 下游需求不及预期：若折叠屏手机及AI眼镜等产品推广不及预期，可能影响公司业绩增长。

评级说明
报告中的股票评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。
- 买入：相对涨幅大于15%
- 增持：相对涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对涨幅在-5%~5%之间
- 卖出：相对涨幅小于-5%
分析师声明
本报告基于公开、合规渠道的信息，所表述观点为分析师独立看法，仅供参考，不构成投资建议。