20210722-国金证券-上海家化-600315.SH-高激励高增长目标_期待家化复苏表现_4页

上海家化 (600315.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上海家化作为一家老牌日化企业，近年来在消费升级和娱乐研究的推动下，逐步恢复增长态势。公司通过多品牌策略和渠道优化，实现了业绩的稳步提升。分析师罗晓婷对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 市场表现：截至当前，上海家化股价为50.52元，年内股价波动较大，最高达61.99元，最低为34.40元。
• 业绩复苏：公司多个品牌如佰草集在2021年第一季度表现出强劲的恢复性增长，扭亏为盈，显示公司正在逐步复苏。
• 激励计划：公司为董事长潘总授予了123万份股票期权，行权价格为50.72元/股，设定较高的业绩增长目标，表明公司对复苏的期待和对核心管理层的重视。
• 财务预测：预计2021至2023年，公司营业收入分别为81.57亿元、95.33亿元和108.61亿元，归母净利润分别为52.8亿元、76.2亿元和101.4亿元，显示公司未来增长潜力。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司调整效果持续显现，多品牌运营能力逐步验证，未来增长可期。

关键信息

公司基本面

• 营业收入：2021年预计增长16.00%，2022年增长16.87%，2023年增长13.92%。
• 归母净利润：2021年预计增长22.77%，2022年增长44.31%，2023年增长33.01%。
• 每股收益：预计2021年为0.78元，2022年为1.12元，2023年为1.49元。
• 每股经营性现金流净额：预计2021年为0.53元，2022年为1.36元，2023年为1.96元。
• ROE：预计2021年为7.46%，2022年为10.12%，2023年为12.45%，显示公司盈利能力逐步增强。

业绩目标

• 营收目标：2021年77.52~84.66亿元，2022年87.72~95.88亿元，2023年99.96~108.12亿元。
• 净利目标：2021年4.31~5.04亿元，2022年11.66~13.76亿元，2023年22.05~25.94亿元。
• 增长率：2021年营收增长10~20%，净利增长0~17%；2022年营收增长13%，净利增长71~73%；2023年营收增长13~14%，净利增长40~41%。

风险提示

• 品牌复苏不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 行业竞争加剧：对市场份额和利润构成威胁。
• 线上流量成本提升：可能影响公司营销和销售效率。

经营分析

• 2021年第一季度：线下市场恢复性增长显著，佰草集实现扭亏为盈，多品牌表现良好。
• 2021年第二季度：玉泽618销售表现亮眼，但受去年高基数影响，线上增速略低于预期。
• 产品与渠道优化：公司持续优化产品结构和渠道效率，提升整体盈利能力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内股价上涨幅度在5%~15%。
• 中性：预期未来6~12个月内股价变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6~12个月内股价下跌幅度在5%以上。

市场相关报告分析

• 买入评级占比：一周内4份，一月内23份，二月内34份，三月内59份，六月内123份。
• 评分：1.20（一周内）至1.00（六月内），评分越低表示市场越倾向于买入。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2021~2023年分别为81.57亿元、95.33亿元、108.61亿元。
• 主营业务成本：占收入比例稳定在39.2%~38.0%之间。
• 毛利：预计2021~2023年分别为49.57亿元、58.65亿元、67.29亿元。
• 净利润：预计2021~2023年分别为52.8亿元、76.2亿元、101.4亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2021~2023年分别为362亿元、932亿元、1339亿元。
• 投资活动现金净流：预计2021~2023年分别为-11亿元、-230亿元、-230亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2021~2023年分别为16亿元、-351亿元、-436亿元。

资产负债表预测

• 货币资金：预计2021~2023年分别为1655亿元、2006亿元、2680亿元。
• 流动资产：预计2021~2023年分别为6925亿元、7669亿元、8724亿元。
• 负债：预计2021~2023年分别为4679亿元、5040亿元、5561亿元。
• 股东权益：预计2021~2023年分别为7077亿元、7535亿元、8143亿元。

比率分析

• 每股收益：2021年为0.777元，2022年为1.121元，2023年为1.492元。
• 每股净资产：2021年为10.413元，2022年为11.086元，2023年为11.981元。
• ROE：2021年为7.46%，2022年为10.12%，2023年为12.45%。
• 总资产收益率：2021年为4.49%，2022年为6.06%，2023年为7.40%。
• 投入资本收益率：2021年为6.78%，2022年为9.05%，2023年为10.97%。

历史推荐和目标定价

• 历史评级：2019年10月25日为“增持”，2020年3月1日为“增持”，2020年8月27日为“买入”。
• 目标价：2020年8月27日目标价为52.00~52.00元，显示市场对公司未来表现的积极预期。

结论

上海家化在品牌复苏和业绩增长方面展现出积极趋势，公司通过激励计划和多品牌策略推动增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待，但需关注品牌复苏、行业竞争和线上流量成本等风险因素。