20210723-国元证券-上海家化-600315.SH-公司事件点评_再推激励计划_上调激励业绩目标_3页_1mb

报告摘要

上海家化2021年股票期权激励计划总结

核心内容

上海家化（600315）于2021年发布了新的股票期权激励计划，旨在通过提升业绩目标，增强管理层及核心员工的积极性，推动公司长期发展。

主要观点

激励计划概述
本次激励计划授予123万份股票期权，占公司总股本的0.18%，行权价格为50.72元。激励对象包括董事长潘秋生。
业绩目标上调
公司将2021-2023年的营收目标设定为85亿、96亿、108亿，较2020年激励计划分别调高约2亿，复合增速为15.4%。
归母净利润目标为5.0亿、13.8亿、25.9亿，分别调高0.2亿、0.7亿、1.2亿，测算单年目标为5亿、8.7亿、12.1亿，复合增速为41.2%。
此次上调业绩目标，体现了管理层对公司未来发展的信心。
品牌与产品优化
自2020年管理层更迭后，公司对品牌、产品、渠道进行了全面梳理与优化。
玉泽品牌在618期间摆脱直播高基数影响，增速重回快轨，新品蓝铜胜肽精华液售出3.6万件，预估销售额达800万元。
佰草集品牌升级后销售持续增长，618期间实现两位数增长，新七白系列套装售出1.2万套，新七白精华液售出2.3万支。
公司线上能力逐步提升，积极布局内容电商渠道，核心品牌逐步进入良性增长轨道。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.08亿、8.33亿、11.41亿，EPS分别为0.75元、1.23元、1.68元/股。
对应PE分别为67x、41x、30x，公司维持“买入”评级。
财务表现
2021年营业收入预计为8304.38亿元，同比增长18.09%。
归母净利润预计为507.52亿元，同比增长17.97%。
公司毛利率持续提升，净利率亦逐步改善，ROE从2020年的6.62%提升至2023年的12.97%。
现金流与资产负债情况
2021年经营活动现金流为293.22亿元，投资活动现金流为121.39亿元，筹资活动现金流为-28.72亿元。
公司资产负债率从2020年的42.46%降至2023年的35.60%，财务结构趋于稳健。

关键信息

激励计划
授予123万份股票期权，行权价50.72元，目标为提升业绩表现。
业绩目标
营收目标：2021-2023年分别为85亿、96亿、108亿。
归母净利润目标：2021-2023年分别为5.0亿、13.8亿、25.9亿。
品牌表现
玉泽和佰草集在618期间表现亮眼，线上渠道能力增强。
财务预测
预计2021-2023年EPS分别为0.75元、1.23元、1.68元，PE分别为67x、41x、30x。
风险提示
行业景气度下滑、品牌竞争加剧、品牌与渠道调整不及预期。

盈利预测表（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	7596.95	7032.39	8304.38	9424.97	10614.80
归母净利润	557.09	430.20	507.52	832.81	1140.73
EPS	0.83	0.63	0.75	1.23	1.68

财务比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	61.88	59.95	62.59	63.68	64.59
净利率(%)	7.33	6.12	6.11	8.84	10.75
ROE(%)	8.86	6.62	7.24	10.73	12.97
P/E	61.48	79.62	67.49	41.13	30.03
P/B	5.45	5.27	4.89	4.41	3.89
EV/EBITDA	31.45	37.23	38.31	25.39	19.40

投资评级说明

评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
国元证券维持“买入”评级

基本数据

项目	数据
52周最高/最低价（元）	61.99 / 34.4
A股流通股（百万股）	671.25
A股总股本（百万股）	679.63
流通市值（百万元）	33911.47
总市值（百万元）	34335.13