20210727-天风证券-上海家化-600315.SH-加推期权激励高度认可董事长改革成效_提高考核目标更显信心_4页_815kb

报告摘要

上海家化（600315）总结

核心内容

上海家化于2021年发布股票期权激励计划，拟授予董事长潘秋生123万份股票期权，占公司公告日总股本的0.18%，行权价格为50.72元/份。该计划等待期为12个月、24个月、36个月，行权比例分别为30%、30%、40%。此次激励计划是在2020年推出的限制性股票激励计划（授予董事长60万股）基础上加推的，体现了公司对董事长改革成效的高度认可。

主要观点

激励计划目标：公司层面业绩考核分为A与B两个标准，分别对应最低可解锁比例为100%与80%。
- A标准：2021-23年营业收入分别为84.66亿、95.88亿、108.12亿，年增长率分别为20.4%、13.3%、12.8%；净利润分别为5.04亿、13.755亿、25.935亿，年增长率分别为17.2%、72.9%、39.8%。
- B标准：2021-23年营业收入分别为77.52亿、87.72亿、99.96亿，年增长率分别为10.24%、13.16%、13.95%；净利润分别为4.305亿、11.655亿、22.05亿，年增长率分别为0.12%、70.73%、41.43%。
考核目标提升：本次激励计划的考核目标较2020年有所增长，收入指标增长2%，利润指标增长5%。
董事长改革成效显著：自潘秋生上任以来，2020Q4归母净利同比大幅增长608.7%，净利率达7.07%；2021Q1营收同比增长27.04%，归母净利润同比增长41.92%，净利率达8%。预计Q2净利率改善趋势延续，降本增效效果显著。

关键信息

战略方向：公司坚持“123方针”，以消费者为中心，构建多品牌矩阵，推动品牌创新和渠道进阶。同时，以品牌全域化、运营数字化、数字资产化为三大助推器，向数字化转型迈进。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2023年PE分别为43x与30x，看好其长期可持续发展能力。
财务预测：
- 营业收入：2021E为8,368.54亿元，2022E为9,540.13亿元，2023E为10,860.26亿元，年增长率分别为19%、14%、13.84%。
- 净利润：2021E为509.91亿元，2022E为805.06亿元，2023E为1,142.19亿元，年增长率分别为18.53%、57.88%、41.88%。
- 净利率：预计逐年提升，2021E为6.09%，2022E为8.44%，2023E为10.52%。
估值：若A标准完成，当前市值对应的PE分别为70x、44x、31x；预计2022-2023年PE分别为43x与30x。
风险提示：市场竞争激烈、原材料价格波动、战略执行未达预期。

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	7,596.95	7,032.39	8,368.54	9,540.13	10,860.26
净利润（百万元）	557.09	430.20	509.91	805.06	1,142.19
毛利率	61.88%	59.95%	59.95%	62.15%	64.08%
净利率	7.33%	6.12%	6.09%	8.44%	10.52%
ROE	8.86%	6.62%	7.25%	10.45%	13.12%
ROIC	12.44%	15.35%	20.85%	27.50%	46.03%
市盈率（P/E）	62.23	80.59	67.99	43.06	30.35
市净率（P/B）	5.52	5.33	4.93	4.50	3.98
EV/EBITDA	18.86	20.51	38.22	25.11	17.98