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中钢国际证券研究报告总结

核心内容

本报告对中钢国际（股票代码：000928）2020年年报及未来三年（2021-2023E）的财务数据与经营情况进行分析，并给出“审慎增持”的投资评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入148.27亿元，同比增长10.54%；归母净利润6.02亿元，同比增长12.59%。其中，Q4收入同比增长28.48%，归母净利润同比增长36.41%，显示业绩在第四季度明显加速增长。
• 新签订单增长：全年累计新签合同金额达287.68亿元，同比增长40.82%，其中国内订单增长26.3%，海外订单增长76.8%。在手订单充足，为未来业绩增长提供保障。
• 在手订单规模庞大：截至2020年底，公司未完工部分+未开工订单合计金额达537.12亿元，为当年收入的3.62倍，显示公司业务储备充足。
• 毛利率与净利率略有下降：2020年综合毛利率为11.00%，同比下降1.57个百分点；净利率为4.14%，同比下降0.13个百分点。主要因工程总承包、国内外贸易业务毛利率下降，以及服务收入毛利率大幅减少。
• 现金流改善：2020年每股经营性现金流净额为1.22元，较去年增加0.60元/股。Q4现金流净额为1.87元/股，较去年同期增长1.12元/股。
• 研发投入增加：2020年研发费用率提升至1.52%，公司为推动冶金工艺技术革新，研发投入显著增加。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.55元、0.63元、0.73元，对应PE分别为12.0倍、10.6倍、9.1倍，显示出估值持续下降趋势，但盈利增长预期良好。
• 技术优势与政策支持：公司在低碳冶金技术方面处于领先地位，受益于“碳中和”政策，未来有望与中国宝武对接，推动业务发展。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年148.27亿元，预计2021-2023年分别为165.82亿元、187.05亿元、212.97亿元。
• 归母净利润：2020年6.02亿元，预计2021-2023年分别为6.96亿元、7.87亿元、9.17亿元。
• 毛利率：2020年11.00%，预计2021-2023年分别为12.6%、12.7%、12.7%。
• 净利率：2020年4.14%，预计2021-2023年分别为4.2%、4.2%、4.3%。
• 每股收益：2020年0.48元，预计2021-2023年分别为0.55元、0.63元、0.73元。
• 每股经营现金流：2020年1.22元，预计2021-2023年分别为1.02元、1.03元、1.35元。

资产负债情况

• 总股本：1256.66百万股，预计2021-2023年保持不变。
• 总资产：2020年19708.89百万元，预计2021-2023年分别为21366百万元、24976百万元、28143百万元。
• 资产负债率：2020年70.8%，预计2021-2023年分别为70.0%、71.4%、71.5%。
• 流动比率：2020年1.16，预计2021-2023年分别为1.36、1.32、1.34。

风险提示

• 新签订单低于预期
• 在手订单落地不及预期
• 应收账款带来坏账损失的风险
• 汇率波动带来汇兑损失
• 冶金工程投资下行

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：公司业绩增长显著，新签订单与在手订单充足，受益于“碳中和”政策，技术优势明显，未来增长可期。

总结

中钢国际在2020年实现了稳健增长，Q4业绩表现突出，未来三年盈利预测显示增长趋势持续。公司拥有大量在手订单，且在低碳冶金领域具有领先优势，有望受益于政策利好。尽管毛利率和净利率略有下降，但现金流改善、研发投入增加表明公司具备较强的发展潜力。投资者可考虑在审慎基础上增持。