转债募资70亿元扩产N型高效电池，一体化龙头领跑行业总结
核心内容
隆基股份发布可转债预案，计划募集不超过70亿元资金，用于建设两个高效单晶电池项目及补充流动资金。此次扩产将显著提升公司在光伏领域的产能和市场占有率，巩固其行业龙头地位。
主要观点
- 高效电池技术领先：公司是单晶电池领域的绝对龙头，已实现N型高效电池的商业化量产，效率达25.09%，并刷新TOPCON技术的商业化量产世界纪录。
- 产能快速扩张：公司一体化产能持续扩张，2020年底硅片、电池、组件产能分别为85GW、30GW、50GW，预计2021年底将分别达到105GW、38GW、65GW。
- 投资回报显著：西咸乐叶项目投资回收期为3.35年，内部收益率达46.71%，宁夏乐叶项目投资回收期为3.87年，内部收益率为25.19%，显示项目具备良好的盈利能力。
- 市场占有率提升：公司预计2021年硅片出货量将达80GW以上，市占率预计提升至44%+；电池环节预计出货35GW，市占率约19%；组件环节2020年出货24.53GW，市占率约16%，2021年目标40GW以上，市占率预计达20%+。
关键信息
项目详情
| 项目名称 |
投资总额（万元） |
募集资金投入（万元） |
内部收益率（%） |
投资回收期（年） |
| 西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目 |
551,163.00 |
477,000.00 |
46.71 |
3.35 |
| 宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW） |
124,770.00 |
108,000.00 |
25.19 |
3.87 |
| 补充流动资金 |
115,000.00 |
115,000.00 |
- |
- |
| 合计 |
790,933.00 |
700,000.00 |
- |
- |
盈利预测与估值
| 年度 |
营业收入（百万元） |
同比增长率（%） |
归母净利润（百万元） |
同比增长率（%） |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2020A |
54,583 |
65.9% |
8,552.4 |
62.0% |
2.27 |
43.82 |
| 2021E |
89,815.7 |
64.5% |
11,614.6 |
35.8% |
3.00 |
33.07 |
| 2022E |
112,038.9 |
24.7% |
15,234.7 |
31.2% |
3.94 |
25.21 |
| 2023E |
131,899.8 |
17.7% |
20,441.5 |
34.2% |
5.29 |
18.79 |
- 目标价与评级：公司目标价为120元，对应2021年市盈率40倍，维持“买入”评级。
- 财务指标：预计2021年每股净资产为11.72元，市净率8.47倍，EV/EBITDA为27.05倍。
财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
55,101.2 |
94,206.5 |
132,474.1 |
166,380.2 |
| 现金 |
26,963.4 |
36,405.6 |
56,552.7 |
72,634.2 |
| 应收账款 |
11,857.8 |
29,528.4 |
39,904.3 |
50,591.7 |
| 存货 |
11,452.4 |
19,555.2 |
25,673.4 |
30,942.7 |
| 其他流动资产 |
4,827.6 |
8,717.2 |
10,343.8 |
12,211.5 |
| 非流动资产 |
32,533.6 |
35,767.2 |
37,476.8 |
38,707.5 |
| 资产总计 |
87,634.8 |
129,973.7 |
169,950.9 |
205,087.6 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
11,014.9 |
15,192.9 |
25,142.3 |
21,661.4 |
| 投资活动现金流 |
-5,170.8 |
-6,154.5 |
-5,767.1 |
-5,846.9 |
| 筹资活动现金流 |
2,809.6 |
403.8 |
771.8 |
267.0 |
| 现金净增加额 |
8,344.9 |
9,442.3 |
20,147.1 |
16,081.5 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
54,583.2 |
89,815.7 |
112,038.9 |
131,899.8 |
| 营业成本 |
41,145.6 |
71,376.6 |
89,245.6 |
102,673.6 |
| 营业利润 |
9,971.2 |
13,868.1 |
18,198.4 |
24,426.6 |
| 归母净利润 |
8,552.4 |
11,614.6 |
15,234.7 |
20,441.5 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元/股） |
2.27 |
3.00 |
3.94 |
5.29 |
| 每股净资产（元） |
9.31 |
11.72 |
15.19 |
19.84 |
| ROIC（%） |
23.9% |
31.8% |
52.0% |
64.0% |
| ROE（%） |
24.4% |
25.6% |
25.9% |
26.6% |
| 毛利率（%） |
24.6% |
20.5% |
20.3% |
22.2% |
| 销售净利率（%） |
15.7% |
12.9% |
13.6% |
15.5% |
| 资产负债率（%） |
59.4% |
64.4% |
64.5% |
61.4% |
| P/E（倍） |
43.82 |
33.07 |
25.21 |
18.79 |
| P/B（倍） |
10.67 |
8.47 |
6.54 |
5.01 |
| EV/EBITDA（倍） |
32.98 |
27.05 |
22.72 |
18.16 |
风险提示
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 行业投资评级：增持（若行业指数相对强于大盘5%以上）
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
99.35 |
| 一年最低/最高价（元） |
29.86/125.68 |
| 市净率（倍） |
9.15 |
| 流通A股市值（百万元） |
384,117.82 |
总结
隆基股份通过发行可转债募资70亿元，重点用于高效单晶电池项目的建设，进一步巩固其在光伏产业链中的龙头地位。公司技术领先，市场占有率持续提升，预计2021-2023年营业收入和净利润将保持快速增长，每股收益逐年上升，目标价120元对应2021年市盈率40倍，维持“买入”评级。尽管存在政策和竞争风险，但公司凭借技术优势和产能扩张，有望在未来几年持续领跑行业。
