20201009-东北证券-科博达-603786.SH-核心产品品类持续扩张_盈利迎来向上拐点_20页_2mb

科博达公司总结

核心内容概述

科博达（603786）是一家专注于汽车智能和节能系统方案的优质供应商，主要业务涵盖照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子四大板块。公司近年来在产品品类扩张、客户拓展和盈利能力提升方面表现突出，尤其在照明控制系统和电机控制系统领域取得显著进展。

主要观点

• 产品品类持续扩张：公司核心业务照明控制和电机控制可应用于多种产品，技术相通性高，延展性强。照明控制系统目前以主光源和辅助光源控制器为主，但尾灯和氛围灯控制器产品也取得突破，逐步获得宝马、大众等国际品牌的全球项目定点。电机控制系统方面，公司不仅生产传统产品，还积极布局主动进气格栅等新产品，获得福特等客户的全球项目定点。

• 大客户关系稳固，新客户不断拓展：大众集团是公司最核心客户，近两年占比达到70%左右，且公司在大众集团内部的配套率持续提升。同时，公司正逐步将核心产品扩展至戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、福特等车企的全球配套体系，打开更广阔的成长空间。

• 盈利能力迎来拐点：公司近五年综合毛利率呈下降趋势，但随着第三代LED灯控产品占比提升，毛利率开始回升。2020年Q2，公司整体毛利率为37.8%，较去年同期提升3.2个百分点，环比提升5.7个百分点，标志着毛利率拐点的到来。

关键信息

财务摘要

盈利预测及评级

• 预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.10亿、6.37亿、7.98亿。
• EPS分别为1.28元、1.59元、2.00元。
• 市盈率分别为53.98倍、43.24倍、34.51倍。
• 首次覆盖，予以“买入”评级。

公司业务板块

照明控制系统

• 主要产品：主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器。
• 客户覆盖：大众、奥迪、宝马、保时捷、斯柯达、雷诺、福特等。
• 技术优势：公司LED灯控技术处于世界领先水平，第三代LED控制器毛利率显著高于第二代。
• 市场趋势：车灯LED化趋势明显，预计2025年全球LED前照灯渗透率将达50%。

电机控制系统

• 主要产品：燃油泵控制系统（FPC）、空调鼓风机控制系统（ABC）、辅助电动泵、主动进气格栅控制系统（AGS）等。
• 客户覆盖：大众、福特、康明斯、潍柴动力、吉利等。
• 技术特点：电机控制技术应用广泛，具备高单车价值潜力，公司已成功拓展至主动进气格栅等新产品。

车载电器与电子

• 主要产品：电磁阀控制器、电磁阀执行器、点烟器、USB充电器等。
• 市场布局：公司积极布局USB等汽车电子产品，技术优势明显，已获得多家车企的全球项目定点。
• 新能源布局：公司投入1.70亿元建设新能源汽车电子研发中心，聚焦DC/DC转换器、48V逆变器、车载充电模块等产品。

风险提示

• 车市复苏不及预期。
• 新产品开拓不及预期。

未来展望

• 产品升级：公司将继续推进LED灯控技术升级，提升毛利率。
• 客户拓展：公司不断拓展新客户，逐步进入戴姆勒、宝马、福特等车企的全球配套体系。
• 研发投入：公司高度重视研发，研发费用率维持在6%以上，拥有601名研发人员和200余项专利技术。
• 市场布局：公司积极布局新能源汽车领域，以适应行业发展趋势。

总结

科博达凭借其在照明控制系统和电机控制系统方面的技术优势和市场拓展能力，正迎来盈利拐点。随着LED技术的普及和新能源汽车的发展，公司有望持续增长。公司重视研发，拥有良好的客户关系和市场拓展前景，未来成长空间广阔。