20220412-国信证券-科博达-603786.SH-股权激励计划草案发布_长期受益于品类拓展及量价双升_8页_519kb

科博达 (603786. SH) 详细总结

核心内容

科博达发布2022年限制性股票激励计划草案，旨在通过绑定团队利益促进公司长期发展，同时彰显管理层对公司未来的信心。激励计划拟授予400万股限制性股票，约占公司股本总额的1%，激励对象不超过463人，涵盖高级管理人员、中层管理人员、技术骨干及业务骨干人员，授予价格为24.60元/股。

主要观点

• 激励计划目标：设定未来三年净利润增速不低于10%，营收增速不低于15%的业绩底线，分三次解锁限制性股票（30%、30%、40%）。
• 产品与客户拓展：公司在原有业务基础上大力发展新兴业务，包括商用车国六排放、AGS产品、新能源车灯控制器等，客户结构持续优化，新增多个国内外优质客户。
• 盈利预测调整：受疫情、缺芯、原材料涨价及大众集团产销下滑影响，下调盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为4.3/6.3/8.5亿元。
• 估值更新：基于可比公司估值，给予2023年科博达25-30倍PE，更新一年期目标价格区间为53-64元，当前股价仍有24%-55%的提升空间。
• 投资建议：维持“买入”投资评级，认为公司具备中长期增长潜力。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予数量：400万股，占公司股本总额1%。
• 激励对象：不超过463人，包括高级管理人员、中层管理人员、技术骨干及业务骨干。
• 解锁条件：
  • 2022年：营收增长15%，净利润增长10%。
  • 2023年：营收增长32%，净利润增长21%。
  • 2024年：营收增长52%，净利润增长33%。
• 解锁时间安排：
  • 第一个解除限售期：12个月后，占30%。
  • 第二个解除限售期：24个月后，占30%。
  • 第三个解除限售期：36个月后，占40%。

产品与客户拓展情况

• 商用车国六排放产品：销售同比增长70%以上，预计后续量产后将继续增长。
• AGS产品：上半年新增6项新定点项目，预计整个生命周期销量约1000万只。
• 新能源产品：已获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。
• 客户结构：上半年新增32个客户定点项目，预计生命周期销量超过2000万只。

盈利预测与财务指标

• 净利润预测：2021年4.3亿元，2022年6.3亿元，2023年8.5亿元。
• 关键财务指标：
  • 2023年PE估值区间为25-30倍。
  • 2023年目标价格区间为53-64元。
  • 当前股价距离目标估值区间仍有24%-55%的提升空间。
• 可比公司估值：参照德赛西威、星宇股份、拓普集团，2023年目标估值区间为26.7倍。

估值分析

• 可比公司数据（20220411）：
  • 星宇股份：市盈率159.0倍，市值323亿元。
  • 德赛西威：市盈率136.7倍，市值562亿元。
  • 拓普集团：市盈率27.5倍，市值527亿元。
  • 平均市盈率：107.7倍。
  • 科博达：市盈率39.2倍，市值169亿元。

风险提示

• 疫情风险：可能影响下游销量及上游芯片供应。
• 原材料涨价：对收入及毛利产生负面影响。

总结

科博达作为国内汽车电子稀缺标的，凭借优质客户结构和核心产品车灯控制器的竞争优势，未来有望受益于量增、价升及多品类拓展。本次股权激励计划有助于绑定团队利益，增强管理层信心。尽管受到疫情、缺芯及原材料涨价等因素影响，公司仍具备中长期增长潜力。基于调整后的盈利预测和可比公司估值，我们给予其2023年25-30倍PE，目标价格区间为53-64元，维持“买入”投资评级。