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铜市场研究报告总结（2021年6月2日）

核心内容概述

本报告由蒋一星撰写，分析了2021年6月铜市场的运行情况，指出铜价可能进入筑顶阶段。报告从基本面、市场情绪、政策调控、宏观经济等多个角度展开，认为铜价的上涨已难以持续，未来将面临回调压力。

主要观点

• 铜价筑顶：经过一年多的上涨，铜价已接近历史高位，未来可能面临调整。
• 铜矿供需偏紧：铜精矿加工费处于低位，30美元为重要支撑位，但供需紧张问题尚未缓解。
• 国内铜供应充足：精炼铜产量和进口量均处于高位，库存水平较高，去库存速度不及预期。
• 下游需求转弱：终端产业如家电、传统汽车产量出现下滑，预计5月开工率将回落。
• 政策调控影响显著：中国政府对大宗商品价格的调控力度加大，可能对铜价产生压制作用。
• 美国经济刺激政策支撑铜价：尽管通胀压力上升，但美国仍可能继续宽松政策，利好铜价。

关键信息分析

1. 铜精矿加工费与供需关系

• 当前铜精矿加工费TC报价为35.6美元/吨，较4月上旬上涨约7.1美元。
• 30美元/吨是冶炼厂的成本线，低于此线可能引发减产。
• 铜矿石及精矿进口环比增速与国内精炼铜产量增速基本一致，表明供需关系未显著改善。
• 智利Escondida和Spence铜矿罢工对铜价影响有限，主要停留在市场情绪层面。

2. 精炼铜产量与进口量

• 前4个月国内精炼铜产量为337.8万吨，同比增长8.6%。
• 精炼铜进口量为117.4万吨，处于历史高位。
• 进口盈利窗口关闭，亏损幅度大，预计未来进口量将有所下降。
• 保税区库存达43.2万吨，高于2020年同期水平。

3. 国内铜库存情况

• 截至5月28日，上期所铜库存为27.8万吨，处于往年同期较高水平。
• 春节前因铜价高位，现货市场备货意愿弱，导致补库开始时间晚于往年。
• 去库存进程缓慢，表明市场对铜的需求疲软。

4. 下游企业开工率

• 4月铜棒企业开工率回升至65.6%，但预计5月将出现下滑。
• 铜板带开工率79.8%，铜管开工率82.3%，虽较3月有所改善，但整体需求疲软。
• 家电行业（洗衣机、冰箱）产量下滑，传统汽车行业产量下降，新能源汽车产量维持高位。

5. 终端产业产量变化

• 家用洗衣机产量同比增加34.2%，但环比下降9.3%。
• 家用电冰箱产量同比增加8.5%，但环比下降18.3%。
• 传统汽车产量同比下降9.7%，预计5月进一步下滑。
• 新能源汽车产量保持稳定，特斯拉上海工厂产能释放将推动行业稳步增长。

6. 宏观经济面分析

• 中国政府调控决心强：国务院多次召开会议，强调保供稳价，打击囤积居奇行为。
• 美国通胀压力上升，但刺激政策仍在加码：核心PCE和CPI同比上涨，但政府仍计划增加支出，可能导致通胀进一步加剧，利好铜价。

总结与后市展望

• 基本面支撑减弱：铜矿供需紧张未缓解，精炼铜供应充足，下游需求转弱。
• 市场情绪与政策主导价格走势：单个品种供需对价格影响有限，市场情绪和政策调控成为关键。
• 铜价筑顶预期增强：综合供需、库存、政策等因素，铜价进入筑顶阶段，未来可能面临回调。

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