20210401-兴业证券-基于原油价格和PMI的PPI同比预测_年内PPI同比何时见顶__17页_1mb

2021年PPI同比走势分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年PPI同比走势，并构建了远月和近月预测模型，以判断年内PPI的整体趋势和短期变化。报告指出，PPI同比在2021年快速上行，1月由负转正至0.3%，2月进一步升至1.7%。PPI指数是衡量工业企业产品出厂价格变动的重要指标，其走势与经济基本面和债市密切相关。2016年以来，10Y国债收益率与PPI同比相关性高达75%。因此，PPI走势的研判对理解货币政策和债市影响具有重要意义。

主要观点

• PPI波动的核心影响因素：原油、煤炭、黑色金属和有色金属等生产资料价格波动是PPI波动的核心影响因素，解释了全行业PPI约90%的波动。
• PPI同比走势预测：基于3月PMI数据，预测3月PPI环比为1.12%（前值0.80%），PPI同比为3.82%（前值1.70%）。预计上半年PPI同比将快速上行，并于5月达到年内峰值，中性情况下峰值约为4.8%。下半年随着基数效应减弱和原油价格可能回调，PPI同比将出现下行趋势，预计在12月回落至2.20%左右。
• PPI预测模型：
  • 远月预测模型：基于原油价格和PMI指数的预测方法被采用。通过机构油价预测值和原油期货价格进行预测，提高了模型的动态性和可靠性。
  • 近月预测模型：基于PMI指数的预测方法更高效，PPI环比增速与PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数的相关性高达92%，且预测精度优于基于原油价格的方法。

关键信息

• PPI指数编制方法：PPI指数由8个步骤编制，其中全行业PPI变化由各细分行业PPI变化加权平均得出。重点行业包括石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼等。
• 原油价格影响分析：
  • 原油价格是PPI波动的代表性指标，因其应用广泛且与全行业和核心行业PPI指数具有强相关性。
  • 2021年原油需求偏强，供给偏弱，预计油价将呈现先涨后跌的走势。
  • 机构预测和期货价格均显示，2021年第二季度原油价格可能达到高点。
• 货币政策与债市影响：
  • 虽然PPI同比将走高，但央行目前更关注防风险和稳杠杆，通胀可能只是债市的扰动项。
  • 历史经验表明，即使PPI明显上行，央行也不一定会收紧货币政策，除非CPI和PPI同步上行。
  • 预计年内PPI同比上行与CPI相对平稳，不会引发货币政策重心的明显转移。

风险提示

• 大宗商品价格波动超预期；
• 海外疫情发展超预期；
• 货币和监管政策超预期。

预测模型与方法

• 远月预测模型：
  • 采用机构油价预测值和原油期货价格，提高预测的动态性和可靠性；
  • 基于因素分解视角，测算原油价格环比增速对PPI环比增速的弹性，进而预测PPI同比走势。
• 近月预测模型：
  • 采用基于PMI指数的回归模型，预测精度优于基于原油价格的方法；
  • 适用于每月1日至10日之间，用于预测上月PPI环比增速。

结论

• 2021年PPI同比走势将呈现先升后降的趋势，5月为年内峰值；
• 通胀因素对债市影响较小，主要作为扰动项存在；
• 债市投资者应关注货币政策的动向，特别是央行对通胀和通胀预期的应对措施；
• 预测模型将根据原油价格的实时变化进行动态调整，以提高预测的准确性和时效性。