20161110-联讯证券-山西焦化-600740.SH-焦炭涨幅大于焦煤最受益标的_拟收购中煤华晋股权盈利大幅提高_16页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告对山西焦化公司进行分析，指出其作为山西省独立焦化行业龙头企业，业务主要集中在焦炭和甲醇生产与销售，分别占营业总收入的60%和20%。公司拟通过收购中煤华晋49%的股权，打造“煤-焦-化”产业链，从而改善盈利能力。分析师给予公司“买入”评级，目标价为12.3元/股。

主要观点

• 公司定位：山西焦化是山西省焦化行业的龙头企业，控股股东为山西焦煤集团，具备较强的行业地位。
• 盈利改善：2016年因焦炭与焦煤价格反弹，公司有望扭亏。收购中煤华晋股权将显著提升公司盈利水平。
• 焦炭价格涨幅大于焦煤：焦炭期货价格从年初705元/吨上涨至1797元/吨，涨幅达2.54倍，带动公司盈利空间扩大。
• 定增与并购：公司计划通过定增募集12亿元，用于收购中煤华晋49%的股权及偿还银行贷款，交易作价为44.75亿元。
• 项目缓建：甲醇制烯烃项目推进缓慢，预计三年内才可能投产，有助于缓解财务压力。
• 风险提示：包括交易被终止、焦炭价格波动、去产能不到位及政策调控等。

关键信息

公司概况

• 主营业务：焦炭及甲醇生产与销售。
• 股权结构：山焦集团持股比例从14.22%提升至48.89%。
• 定增方案：拟发行1.63亿股，每股价格7.34元，募集12亿元。

收购中煤华晋股权

• 交易情况：
  • 交易价格：44.75亿元（其中股份支付38.75亿元，现金支付6亿元）。
  • 收购资产：王家岭煤矿、华宁焦煤下属崖坪矿、韩咀煤业下属韩咀矿，合计产能1020万吨/年，资源储量22亿吨。
• 盈利能力：
  • 中煤华晋2014A/2015A净利润分别为10.14亿元/6.19亿元。
  • 预计2017年及2018年归属母公司净利润分别为8.58亿元和6.71亿元。
• 估值合理性：
  • 中煤华晋股东全部权益预评估价值为91.32亿元，增值率为47.94%。
  • 相比行业平均市盈率54.33倍，本次交易市盈率仅14.75倍，估值合理。

焦炭与焦煤市场

• 价格变化：
  • 焦炭现货价格从年初705元/吨上涨至1621元/吨，涨幅达921元/吨。
  • 焦煤现货价格从年初705元/吨上涨至1306.5元/吨，涨幅达751.5元/吨。
• 供需情况：
  • 供给收缩显著，粗钢产量增加，导致焦炭需求上升。
  • 焦炭价格涨幅大于焦煤，盈利空间显著扩大。

项目进展

• 甲醇制烯烃项目：计划产能60万吨/年，目前进度仅18.93%，预计三年内投产。
• 废水处理项目：进度已达72%，预计今年或明年完成，有助于降低能源消耗与污染。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2016A归属净利润0.51亿元，EPS为0.07元。
  • 2017A归属净利润8.58亿元，EPS为0.56元。
  • 2018A归属净利润6.71亿元，EPS为0.44元。
• 估值：
  • 采用PB估值法，对应2017年4.25倍PB。
  • 目标价12.3元/股，对应2017年PE为21.58倍，2018年PE为29.09倍。

风险提示

• 交易风险：收购可能因采矿权问题被终止。
• 价格波动风险：焦炭价格可能波动影响盈利。
• 去产能风险：若去产能效果不佳，可能影响市场供需平衡。
• 政策调控风险：政策变化可能对煤炭行业产生影响。

附录信息

• 分析师信息：
  • 王凤华：联讯证券研究院执行院长，拥有19年从业经验。
  • 郭佳楠：基金研究员，具备6年公募基金研究经验。
• 免责声明：
  • 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
  • 报告内容可能随时更改，不保证准确性或完整性。
• 联系方式：
  • 北京：周之音、林接钦
  • 上海：杨志勇
  • 深圳：刘啸天
  • 网址：www.lxsec.com

图表目录

• 图表1：公司股权结构图
• 图表2：营业收入组成与变动
• 图表3：归属净利润变动
• 图表4：发行股票情况
• 图表5：股权结构变动
• 图表6：中煤华晋与山西焦化持有的净资产
• 图表7：煤矿详细信息
• 图表8：中煤华晋主营业务收入和净利润
• 图表9：中煤华晋的煤价敏感性
• 图表10：炼焦煤与焦炭月产量走势
• 图表11：2016年粗钢日均产量变动
• 图表12：焦炭现货与焦煤现货价格
• 图表13：焦炭期货价与焦煤期货收盘价
• 图表14：山西焦化产量
• 图表15：甲醇相关项目建设规划与进度情况
• 图表16：烯烃期货收盘价走势
• 图表17：在建项目进度表
• 图表18：可比公司估值
• 图表19：公司业绩价格弹性

总结

山西焦化作为山西省焦化行业的龙头企业，其焦炭和甲醇业务占公司收入的大部分。公司通过收购中煤华晋49%的股权，有望大幅提升盈利能力。分析师认为，2016年焦炭价格大幅上涨，公司盈利改善显著。定增融资计划有助于完成并购，缓解财务压力。尽管甲醇制烯烃项目进展缓慢，但其缓建有助于公司短期财务稳定。公司面临一定的交易风险和政策风险，但整体前景积极，给予“买入”评级，目标价为12.3元/股。