20171024-广发证券-山西焦化-600740.SH-17年前三季度归母净利0.52亿元_拟继续收购王家岭矿_7页_938kb

山西焦化（600740.SH）总结

核心内容

山西焦化（600740.SH）在2017年前三季度实现扭亏为盈，归母净利达0.52亿元，同比增长79.63%。公司同时持续推进重大资产重组，拟以发行股份及支付现金方式收购大股东山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权，作价57.98亿元，比前次方案增加约9亿元。此外，公司面临采暖季限产政策影响，预计焦炭产量将减少约50%。

主要观点

• 盈利情况：公司17年前三季度实现净利润0.52亿元，其中第三季度净利润0.33亿元，环比增长365.4%，主要得益于焦炭销量和售价的同步上升。
• 产品表现：
  • 焦炭业务：前三季度产销量分别为201万吨、200万吨，第三季度产销量环比增长10.85%和1.03%，单位售价环比增长8.61%。
  • 化工业务：甲醇、炭黑等产品产销量在第三季度环比增长，但部分产品如沥青、工业萘销量略有下降。
• 限产影响：采暖季限产政策预计影响公司焦炭产量15万吨/月，其他化工产品6万吨/月，影响17年Q4和18年Q1销售收入约14亿元。
• 资产重组进展：收购中煤华晋49%股权，预计实现全产业链布局，增强盈利能力和抗风险能力。目前等待山西省国资委核准。
• 盈利预测：预计17-19年EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元，公司估值偏高，17年PB为3.2倍，但维持“持有”评级。
• 风险提示：焦炭价格走势低于预期、重组低于预期、甲醇制烯烃项目进度低于预期。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年前三季度为43亿元，同比增长75.8%。
• 营业成本：2017年前三季度为38.9亿元，同比增长75.6%。
• 毛利率：前三季度为9.6%，同比增加0.1个百分点。
• 期间费用率：前三季度为7.2%，同比下降3.6个百分点。
• 净利润：前三季度为65.62亿元，同比增长48.42%。
• 资产负债率：2017年为75.8%，略有上升。

营业现金流

• 经营活动现金流：2017年前三季度为729亿元，同比增长显著。
• 销售商品现金/收入比值：前三季度为79.9%，同比下降18.8个百分点。

重组计划

• 收购对象：中煤华晋49%股权，年产能600万吨，等待山西省国资委核准。
• 对价：57.98亿元，较前次方案增加约9亿元。
• 配套融资：不超过6.5亿元。

未来展望

• 短期影响：采暖季限产可能导致17年Q4和18年Q1焦炭产量下滑，但受益于供给收缩和需求稳定，焦炭价格维持高位，公司盈利水平有望保持。
• 长期布局：若成功收购中煤华晋，将实现焦化产业链的上中下游整合，提升整体竞争力和盈利能力。

估值与评级

• 市盈率（P/E）：2017年为103.84倍，2018年和2019年预计分别为86.93倍和80.00倍。
• 市净率（P/B）：2017年为3.22倍，2018年和2019年预计分别为3.10倍和2.97倍。
• EV/EBITDA：2017年为9.64倍，2018年和2019年预计分别为8.44倍和7.36倍。
• 公司评级：维持“持有”评级。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上。
• 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：
  • 沈涛：S0260512030003，电话010-59136693，邮箱shentao@gf.com.cn
  • 安鹏：S0260512030008，电话021-60750610，邮箱anpeng@gf.com.cn
• 联系人：徐哲琪，电话021-60750610，邮箱xuzheqi@gf.com.cn

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