20180207-东北证券-山西焦化-600740.SH-收购优质焦煤矿股权_煤焦产业链全面布局_11页_969kb

山西焦化（600740）公司动态报告总结

核心内容

山西焦化是山西焦煤集团旗下的焦化业务整合平台，致力于构建完整的煤焦化产业链，涵盖炼焦生产、焦油加工、甲醇生产、粗苯精制等。公司计划通过收购优质焦煤矿资源，进一步向煤制烯烃等高端煤化工业务转型，提升整体盈利能力和行业地位。

主要观点

• 公司定位：山西焦化是焦煤集团焦化业务整合平台，承担集团内焦炭及相关化工产品的整合任务。
• 业务布局：公司拥有360万吨焦炭产能及配套的焦油加工、甲醇、粗苯精制等生产能力，正在建设60万吨/年煤制烯烃和100万吨/年甲醇原料配套项目，向高端煤化工转型。
• 国企改革：山西煤炭企业国企改革加速推进，公司作为改革试点，通过并购优质资产实现资源整合和利润增长，成为煤焦产业链重组的首次案例。
• 收购中煤华晋：公司收购中煤华晋49%股权，中煤华晋为优质焦煤矿，具备高盈利能力、低成本优势和高毛利率。
• 财务改善：此次收购将显著降低公司资产负债率，从76.29%降至51.22%，符合国家去杠杆政策。
• 盈利预测：预计公司2017/18/19年EPS分别为0.11/1.13/1.35元，对应PE分别为128.09/12.47/10.44倍，给予“买入”评级。
• 行业前景：焦化行业受益于钢铁行业盈利复苏，公司有望持续受益。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年8月2日
• 总部地点：山西省洪洞县广胜寺镇
• 控制股东：山西省人民政府国有资产监督管理委员会
• 主营业务：炼焦生产、煤焦油及苯类加工、化肥、甲醇、精细化工等

收购情况

• 收购对象：中煤华晋49%股权
• 中煤华晋概况：
  • 总产能：1,020万吨/年
  • 2017年1-9月营业收入：61.01亿元
  • 2017年1-9月归母净利润：21.69亿元
  • 吨煤生产成本：2015年155.38元/吨，2016年175.95元/吨
  • 2017年1-9月主营业务毛利率：75.92%
  • 煤矿资源包括王家岭煤矿、华宁焦煤、韩咀矿等

财务表现

• 资产负债率：2017年9月30日为76.29%，收购后降至51.22%
• 营业收入：预计2017年为5,270亿元，2018年为6,569亿元，2019年为7,551亿元
• 净利润：预计2017年为81亿元，2018年为1,790亿元，2019年为2,134亿元
• 每股收益：预计2017年0.11元，2018年1.13元，2019年1.35元
• 市盈率：2017年128.09倍，2018年12.47倍，2019年10.44倍
• 市净率：2017年3.99倍，2018年2.29倍，2019年1.88倍
• 净资产收益率：2017年3.80%，2018年19.48%，2019年18.84%

产业链发展

• 公司计划建设60万吨/年煤制烯烃项目及100万吨/年甲醇原料配套项目，拓展高端煤化工业务。
• 2016年71%收入来自焦炭业务，焦炭产量稳定在290万吨左右，销量约283万吨。
• 焦炭平均售价逐年提升，2017年四季度环比上涨8.98%

政策支持

• 国务院支持山西资源型经济转型，推动煤炭企业去产能、降杠杆。
• 山西省国资委发布政策，鼓励通过并购重组等方式优化国有经济布局。

风险提示

• 环保政策趋严
• 粗钢产量下降可能影响焦炭需求

总结

山西焦化通过收购优质焦煤矿中煤华晋股权，向产业链上游拓展，降低资产负债率并提升盈利能力。公司作为山西焦煤集团焦化业务整合平台，具备较强的产业基础和技术优势，未来有望受益于钢铁行业盈利复苏和煤化工产业升级，成为煤炭行业改革的重要参与者。