20251229-中诚信国际-近期债市调整如何看_10页_615kb

债券市场阶段性调整分析总结

核心内容

2025年11月至12月期间，我国债券市场出现阶段性调整，主要表现为利率债收益率曲线陡峭化，信用债市场调整相对滞后。市场调整受到政策预期、情绪面、机构行为及供需结构等多重因素影响，未来走势仍需关注基本面和资金面的变化。

主要观点

一、市场表现：长端利率调整驱动收益率曲线陡峭化，信用债调整相对滞后

• 利率债表现：11月以来，10年期和30年期国债收益率波动上行，其中30年期国债收益率上行幅度最大，短端收益率基本平稳。
• 收益率曲线变化：11月1年期与30年期国债利差扩大14bp，整体收益率曲线更加陡峭化。
• 信用债表现：信用债市场调整滞后，收益率在波动上行后快速修复，AA-级债券收益率较11月初下行9bp，总体仍处于历史低位。

二、调整原因：情绪、机构行为与供需失衡为主要驱动因素

• 市场情绪偏弱：政策观察期、货币宽松预期落差及房企信用事件（如万科债券展期）均对市场情绪形成压制。
• 机构行为变化：年末机构为兑现浮盈、完成考核，买入意愿减弱，同时基金费率改革预期引发调仓与抛售。
• 供需结构失衡：超长债供给增加，但银行、保险等配置盘承接能力有限，基金等交易盘需求下降，加剧长端利率波动。
• 经济数据反应钝化：经济弱修复背景下，市场已提前预期，基本面未能主导近期利率走势，通胀回升预期亦对情绪形成一定压制。

三、未来展望：利率债或维持低位震荡，信用利差收缩空间有限

• 利率债展望：2026年10年期国债收益率核心运行区间或为1.7% - 1.9%，受“宽货币+宽财政”政策基调影响，收益率难大幅上行。
• 信用债展望：信用利差将延续小幅收窄趋势，但受历史低位限制，收缩空间有限，预计维持低位震荡格局。
• 风险提示：需警惕基本面持续走弱、地缘政治风险、基金费率改革落地等超预期因素对市场造成扰动。

关键信息

• 利率债走势：10年期国债收益率11月波动上行，12月有所回落，30年期国债收益率波动更大，整体收益率曲线陡峭化。
• 信用债走势：信用债收益率在波动上行后快速修复，AA-级信用利差收窄，但总体仍处于历史低位。
• 政策预期：央行货币政策延续支持性，10年期国债收益率可能维持在1.7% - 1.9%区间，存在震荡行情。
• 机构行为影响：年末机构行为趋于保守，基金费率改革预期加剧市场调整压力。
• 供需失衡：超长债供给增加与需求减弱形成矛盾，导致长端利率波动加大。
• 经济基本面：经济弱修复背景下，市场对基本面的反应钝化，短期仍以政策预期和情绪主导市场走势。
• 风险因素：房企信用事件、基金费率改革、地缘政治、经济基本面走弱等可能成为市场调整的催化剂。

相关报告与联系信息

• 报告名称：

  • “十五五”开局下的信用债图景：2026年趋势与策略
  • 2025年货币政策与利率债回顾与2026年展望
  • 债市“科技板”启航，五方面速览科创债增量政策
  • 新一轮增量金融政策的四大关注——5月7号国新办发布会点评
  • 《民营经济促进法》落地，法治升级对债市影响几何？

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图表说明

• 图1：主要期限国债收益率变动情况
• 图2：国债收益率曲线变化情况
• 图3：3年期中短期票据收益率变动情况
• 图4：3年期中短期票据利差变动情况

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