20190818-招商证券-招商通信周周谈（2019年第33周）：中国联通混改初见成效，资本开支符合预期，5G投资节奏有望加快_34页_2mb

报告摘要

中国联通混改初见成效，资本开支符合预期，5G投资节奏有望加快

核心内容概述

中国联通在2019年上半年实现了营收1449.54亿元，同比下降2.8%，但净利润达30.16亿元，同比上升16.8%。公司通过混改和互联网化转型，显著改善了盈利能力，产业互联网收入占比持续上升，创新业务表现强劲。2019年资本开支预算为580亿元，其中48%用于移动网络建设，5G投资成为主要驱动力。预计2019年底，联通将在40-50个城市建设超过4万个5G基站，推动5G网络建设与商用落地。

主要观点与关键信息

营收与盈利

营收：2019年上半年营收1449.54亿元，同比下降2.8%。
净利润：2019年上半年净利润30.16亿元，同比上升16.8%。
收入结构：
- 移动服务收入占比最高，达54.3%，收入786.91亿元，同比下降6.6%。
- 固网服务收入531.34亿元，同比上升8.2%。
- 销售通信产品收入119.97亿元，同比下降18.35%。
- 其他服务收入11.32亿元，同比上升10.1%。
服务收入：扣除销售通信产品收入后，服务收入1329.57亿元，同比下降1.1%。
产业互联网收入：167.18亿元，同比上升42.9%，占服务收入比例不断攀升。

资本开支与5G建设

资本开支：2019年上半年资本开支220亿元，同比增长89.7%，全年预计达580亿元。
5G建设：预计2019年底建设4万个5G基站，热点地区以自建为主。
共建共享：与电信共建共享基站设备，与移动租用5G网络，设备难度提升，单站设备单价上升，但对通信设备行业影响减小。
5G投资规模：预计2019-2021年三大运营商5G资本开支将达16930亿元，无线网投资占主导。

用户与业务发展

移动出账用户数：增加932万户，其中4G用户数增加1901万户。
ARPU与MOU：移动出账用户ARPU为40.8元，同比下降14.8%；MOU为193.9分钟，同比下降17.1%。
数据流量：移动手机数据流达146027亿MB，同比增长61.6%。

5G投资逻辑与行业前景

5G投资周期：2019年是5G投资的第一年，预计2020年及以后5G基站数将达60万站。
5G应用：5G商用在即，将推动VR/AR、高清视频、云游戏等新兴业务。
行业机遇：5G带动信息需求从消费级向工业级转型，车联网、物联网、云视频等应用爆发。
投资建议：建议沿着“三条明线”和“一条暗线”布局，包括5G基础设备建设、下游应用、IT云化，以及核心元器件进口替代。

本周重点推荐与建议关注标的

标的	类型
重点推荐	海能达、天源迪科、中兴通讯、烽火通信、天孚通信、光环新网、中国联通
建议关注	太辰光、和而泰、宝信软件、中际旭创、光迅科技、世嘉科技、高新兴

风险提示

中美贸易摩擦升级
5G建设进度不及预期
5G投资规模不及预期

行业与公司动态

5G进展

5G商用：中国联通计划9月份在重点城市开启5G商用，目标实现全国商用。
5G牌照：已获得5G牌照，5G网络建设加快推进。
5G测试：已完成5G外场组网测试，进入商用阶段。

通信设备商

中兴通讯：发布5G MEC解决方案，具备5G端到端能力，有望进入全球前三。
天孚通信：业绩略超预期，预计2019-2021年净利润分别为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元。
华为：开始6G技术研究，与电信合作实现5G SA与现网协同音视频通话。
三星：计划年底推出5G集成芯片，用于2020年Galaxy S系列。

物联网与半导体

工信部：推动制造业与互联网融合发展，物联网应用前景广阔。
AMD：发布7nm服务器芯片，性能提升4倍，功耗降低一半。

光通信与云计算

光环新网：IDC业务增长显著，与AWS合作，云生态布局完善。
光通信：行业进入拐点，天孚通信等企业迎来发展机会。

投资建议总结

5G基础设施：设备及上游元器件受益。
5G下游应用：车联网、物联网、云视频等爆发。
IT云化：云计算及IDC需求确定。
自主可控：核心元器件实现进口替代，成为长期主题。

财务指标摘要

公司	股价	18EPS	19EPS	20EPS	19PE	20PE	PB	评级
中兴通讯	28.18	-1.67	1.22	1.63	23.1	17.3	5.0	强烈推荐-A
烽火通信	28.55	0.72	0.88	1.10	32.4	26.0	3.3	强烈推荐-A
天孚通信	33.00	0.68	0.90	1.18	36.7	28.0	6.1	强烈推荐-A
中际旭创	39.65	1.31	0.99	1.47	40.1	27.0	4.4	强烈推荐-A
海能达	9.49	0.26	0.38	0.49	25.0	19.4	2.9	强烈推荐-A
高新兴	6.93	0.31	0.38	0.50	18.2	13.9	2.1	强烈推荐-A
光环新网	18.66	0.43	0.57	0.74	32.7	25.2	3.6	强烈推荐-A
中国联通	5.63	0.13	0.19	0.26	29.6	21.7	1.2	强烈推荐-A

行业与市场表现

通信行业：2019年8月16日，通信行业（申万）上涨3.34%，沪深300上涨2.12%。
通信板块估值：当前通信板块滚动市盈率38.33倍，处于相对低位，未来仍有提升空间。

总结

中国联通在混改后表现出色，资本开支回升，5G投资节奏加快，产业互联网收入增长显著，公司盈利能力提升。5G商用即将开启，带动设备、应用及云化需求增长，为通信行业带来新的发展机遇。投资建议围绕5G基础设施、下游应用、IT云化及自主可控四大方向，重点推荐海能达、天源迪科、中兴通讯、烽火通信、天孚通信、光环新网、中国联通，建议关注其他相关标的。风险提示包括中美贸易摩擦、5G建设进度及投资规模不及预期。

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