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固收点评总结 20230331

核心内容

2023年3月31日，国家统计局公布了3月制造业和非制造业PMI数据。整体来看，PMI指数仍处于荣枯线之上，显示经济仍在复苏阶段，但复苏步伐有所放缓。制造业PMI为51.9%，较2月下降0.7个百分点；非制造业PMI为58.2%，较2月上升1.9个百分点。制造业和非制造业PMI的分化表明，不同行业复苏节奏不一。

主要观点

制造业PMI：复苏放缓，库存压力显著

• PMI整体表现：制造业PMI连续三个月位于荣枯线之上，但产需两端均较2月回落，表明复苏动能减弱。
• 生产与需求：3月生产指数为54.6%，较2月下降2.1个百分点；新订单指数为53.6%，下降0.5个百分点。生产指数降幅大于需求，反映企业库存仍处于高位。
• 库存指数：产成品库存和原材料库存指数分别为49.5%和48.3%，均低于荣枯线，显示库存环比下降。结合1-2月工业企业利润数据，企业“主动去库”意愿较强，抑制了生产回升。
• 出口订单：新出口订单指数为50.4%，较2月下降2个百分点，显示外需下行压力较大。
• 价格压力：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数剪刀差收窄，价格压力对企业行为影响减弱，后续库存变化将更多依赖需求波动。

非制造业PMI：回升显著，建筑业带动强劲

• 非制造业整体表现：非制造业PMI为58.2%，显示经济复苏态势良好，且恢复斜率高于制造业。
• 建筑业：3月建筑业商务活动指数为65.6%，较2月回升5.4个百分点，为近年来最大回升幅度，显示基建对经济拉动作用显著。
• 服务业：服务业商务活动指数为56.9%，较2月回升1.3个百分点，春节后消费和出行需求持续释放，景气度保持高位。

债市展望

• PMI对债市影响：制造业和非制造业PMI维持在荣枯线之上，但基本面因素对债市无明显扰动。
• 流动性与股市：当前流动性宽松、股市未形成趋势，对债市构成利好。
• 利率走势：预计短期内利率不会出现明显波动，但需关注以下风险因素：
  • “滚隔夜”模式引发的监管收紧可能导致利率上行；
  • 降息可能在二季度末出现，但需数据验证。

关键信息

• 制造业PMI：51.9%，连续三个月位于荣枯线之上，但复苏放缓。
• 非制造业PMI：58.2%，回升显著，建筑业扩张加快。
• 从业人员与预期：从业人员指数为49.7%，生产经营活动预期指数为55.5%，均较2月下降，显示信心仍在企稳初期。
• 企业规模差异：大型企业PMI为53.6%，中小型企业为50.4%，显示中小企业复苏相对滞后。
• 债市判断：10年期国债收益率预计维持在2.8-3.0%区间。
• 风险提示：
  • 变种病毒超预期传播；
  • 宏观经济增速不及预期。

图表说明

• 图1：PMI（单位：%）
• 图2：PMI供需类指数（单位：%）
• 图3：PMI库存类指数（单位：%）
• 图4：PMI价格类指数（单位：%）
• 图5：建筑业和服务业PMI（单位：%）
• 图6：PMI分项指数（单位：%）

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能影响疫情防控，进而拖累经济复苏。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复或经济结构失衡可能导致经济增速低于预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

联系方式

• 证券分析师：李勇
  执业证书：S0600519040001
  联系电话：010-66573671
  邮箱：liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：徐沐阳
  执业证书：S0600121060042
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