核心内容
药石科技（300725.SZ）在2021年前三季度实现了营业收入9.02亿元，同比增长24.47%；归母净利润4.42亿元，同比增长210.79%；归母扣非净利润2.00亿元，同比增长49.19%。Q3单季度收入2.82亿元，同比增长5.86%；归母净利润0.61亿元，同比增长11.16%；归母扣非净利润0.56亿元，同比增长5.72%。整体财务指标表现正常，盈利能力和成长性良好。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年前三季度业绩显著增长，归母净利润增速远高于收入增速，体现出公司盈利能力的提升。
- 业务转型：药石科技正处于从分子砌块向CDMO业务转型的关键阶段，Q3产能受限，导致收入增速略低于预期。
- 产能释放预期：随着募投项目逐步爬坡，未来产能将释放，有望带动业绩增长。
- 成本与费用：公司管理费用率和销售费用率均有所下降，费用控制良好。但研发费用增长显著，研发费用率提升至9.02%，显示出公司对创新业务的重视。
- 盈利预测：基于当前趋势，公司2021-2023年归母净利润预计分别为5.00亿、4.07亿、5.68亿元，增速分别为171.7%、-18.7%、39.7%。EPS分别为2.50元、2.03元、2.84元，对应PE分别为75x、93x、66x。
- 未来增长点：公司未来增长点包括存量分子砌块小批量业务的快速增长、商业化项目的增量，以及创新药领域的合作机会。
关键信息
财务数据概览
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
662 |
1,022 |
1,245 |
1,826 |
2,564 |
| 归母净利润（百万元） |
152 |
184 |
500 |
407 |
568 |
| EPS（元/股） |
0.76 |
0.92 |
2.50 |
2.03 |
2.84 |
财务比率分析
| 财务比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
51.6 |
45.8 |
50.2 |
49.9 |
49.9 |
| 净利率（%） |
23.0 |
18.0 |
40.2 |
22.3 |
22.2 |
| ROE（%） |
20.5 |
9.7 |
21.1 |
14.8 |
17.3 |
| P/E（倍） |
247.5 |
204.3 |
75.2 |
92.5 |
66.2 |
| P/B（倍） |
50.8 |
19.9 |
15.8 |
13.7 |
11.4 |
营运能力分析
| 营运能力指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动比率 |
1.9 |
3.9 |
4.9 |
3.9 |
4.1 |
| 速动比率 |
1.0 |
3.2 |
4.2 |
3.0 |
3.2 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.6 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
偿债能力分析
| 偿债能力指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率（%） |
28.0 |
21.9 |
18.0 |
21.8 |
20.0 |
| 净负债比率（%） |
-12.7 |
-56.5 |
-65.2 |
-54.9 |
-56.8 |
风险提示
- 临床阶段项目可能面临下滑风险。
- 商业化阶段项目可能产生波动。
- 大分子CDMO战略执行情况可能低于预期。
投资评级
- 股票评级：维持“买入”评级。
- 投资建议：基于公司良好的经营趋势和未来增长潜力，预计未来3-5年复合业绩增速有望维持在35%以上，甚至更高。
未来展望
- Q4及明年预期：API业务将逐步走上正轨，产能释放将加速，同时激励费用将减少。
- 核心竞争力：基于对研发趋势和化学技术的理解，药石科技实现多方向变现，包括分子砌块、CDMO、难仿药、创新药等。
- 创新潜力：若筛选出新分子实体或先导化合物，公司将与其他公司合作研发，进一步拓展业务范围。
