> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # CRDMO 转型稳步推进，盈利蓄力增长 ## 核心内容概览 药石科技（300725.SZ）正稳步推进其CRDMO（合同研发生产组织）战略转型。公司2026年7月3日发布公告，调整2026年度日常关联交易预计。2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比增长16.93%；归母净利润1.84亿元，同比下降16.31%；毛利率30.82%，同比下降7.24个百分点。尽管利润承压，但2026Q1归母净利润同比增长36.59%，毛利率回升至32.14%，显示出盈利改善趋势。 公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，其后端业务（CDMO服务和分子砌块）成为主要增长动力。2025年后端业务收入达16.59亿元，占总营收的84%，其中CDMO服务收入11.24亿元，同比增长30.19%；分子砌块收入5.35亿元，同比增长9.00%。而前端业务因阶段性调整，收入同比减少6.78%。不过，OPC业务收入同比增长超50%，新引入订单增长超100%，并在寡核苷酸领域实现公斤级GalNAc修饰生产交付，多肽平台UAA现货扩容至1600余种。 ## 主要观点 - **战略转型成效初显**：CRDMO业务持续驱动收入增长，2026Q1营收和利润均实现环比提升，毛利率逐步改善。 - **MNC客户深度绑定**：2025年来自MNC的收入达6.56亿元，同比增长41.35%，且重点客户占比提升至75%。 - **欧洲市场快速增长**：欧洲市场收入达4.22亿元，同比增长118.76%，成为公司增长的重要引擎。 - **盈利能力有望修复**：随着产能释放和业务结构调整，公司盈利预期逐步改善，2026年归母净利润预计达2.49亿元，2028年预计达4.12亿元。 - **估值逐步下降**：当前股价37.33元，对应PE为35.0倍，预计2026-2028年PE分别为26.2倍和21.2倍，显示市场对其未来盈利的乐观预期。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 16.89 | 19.74 | 23.51 | 27.61 | 32.38 | | 归母净利润（亿元） | 2.20 | 1.84 | 2.49 | 3.34 | 4.12 | | 毛利率（%） | 38.1 | 30.8 | 33.2 | 34.3 | 35.0 | | 净利率（%） | 13.0 | 9.3 | 10.6 | 12.1 | 12.7 | | EPS（元） | 0.94 | 0.79 | 1.07 | 1.43 | 1.76 | | P/E（倍） | 39.8 | 47.5 | 35.0 | 26.2 | 21.2 | ### 营收结构 - **后端业务**：2025年营收16.59亿元，占比84%；CDMO服务营收11.24亿元，同比增长30.19%；分子砌块营收5.35亿元，同比增长9.00%。 - **前端业务**：2025年营收3.09亿元，同比下降6.78%。 - **OPC业务**：2025年营收0.84亿元，同比增长超50%；新引入订单增长超100%。 ### 产能与订单 - 浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。 - 2026Q1在手订单增长超20%，锁定收入弹性。 ### 风险提示 - 产能释放不及预期； - 行业竞争加剧； - 环保和安全生产风险。 ## 投资评级说明 - **评级**：买入（维持） - **说明**：预计相对强于市场表现20%以上。 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应结合自身情况，综合参考其他信息，谨慎决策。 ## 结论 药石科技正通过CRDMO战略转型，逐步实现盈利修复。尽管2025年利润承压，但2026Q1已显现改善迹象，未来三年盈利有望持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其长期价值的认可。公司作为国内CRDMO一体化平台，具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。