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CRDMO 转型稳步推进，盈利蓄力增长

核心内容概览

药石科技（300725.SZ）正稳步推进其CRDMO（合同研发生产组织）战略转型。公司2026年7月3日发布公告，调整2026年度日常关联交易预计。2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比增长16.93%；归母净利润1.84亿元，同比下降16.31%；毛利率30.82%，同比下降7.24个百分点。尽管利润承压，但2026Q1归母净利润同比增长36.59%，毛利率回升至32.14%，显示出盈利改善趋势。

公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，其后端业务（CDMO服务和分子砌块）成为主要增长动力。2025年后端业务收入达16.59亿元，占总营收的84%，其中CDMO服务收入11.24亿元，同比增长30.19%；分子砌块收入5.35亿元，同比增长9.00%。而前端业务因阶段性调整，收入同比减少6.78%。不过，OPC业务收入同比增长超50%，新引入订单增长超100%，并在寡核苷酸领域实现公斤级GalNAc修饰生产交付，多肽平台UAA现货扩容至1600余种。

主要观点

• 战略转型成效初显：CRDMO业务持续驱动收入增长，2026Q1营收和利润均实现环比提升，毛利率逐步改善。
• MNC客户深度绑定：2025年来自MNC的收入达6.56亿元，同比增长41.35%，且重点客户占比提升至75%。
• 欧洲市场快速增长：欧洲市场收入达4.22亿元，同比增长118.76%，成为公司增长的重要引擎。
• 盈利能力有望修复：随着产能释放和业务结构调整，公司盈利预期逐步改善，2026年归母净利润预计达2.49亿元，2028年预计达4.12亿元。
• 估值逐步下降：当前股价37.33元，对应PE为35.0倍，预计2026-2028年PE分别为26.2倍和21.2倍，显示市场对其未来盈利的乐观预期。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	16.89	19.74	23.51	27.61	32.38
归母净利润（亿元）	2.20	1.84	2.49	3.34	4.12
毛利率（%）	38.1	30.8	33.2	34.3	35.0
净利率（%）	13.0	9.3	10.6	12.1	12.7
EPS（元）	0.94	0.79	1.07	1.43	1.76
P/E（倍）	39.8	47.5	35.0	26.2	21.2

营收结构

• 后端业务：2025年营收16.59亿元，占比84%；CDMO服务营收11.24亿元，同比增长30.19%；分子砌块营收5.35亿元，同比增长9.00%。
• 前端业务：2025年营收3.09亿元，同比下降6.78%。
• OPC业务：2025年营收0.84亿元，同比增长超50%；新引入订单增长超100%。

产能与订单

• 浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。
• 2026Q1在手订单增长超20%，锁定收入弹性。

风险提示

• 产能释放不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 环保和安全生产风险。

投资评级说明

• 评级：买入（维持）
• 说明：预计相对强于市场表现20%以上。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应结合自身情况，综合参考其他信息，谨慎决策。

结论

药石科技正通过CRDMO战略转型，逐步实现盈利修复。尽管2025年利润承压，但2026Q1已显现改善迹象，未来三年盈利有望持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其长期价值的认可。公司作为国内CRDMO一体化平台，具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。