20171205-招商证券-证券行业点评_量化券商底蕴_全年业绩确定增长_4页_556kb

券商行业分析总结

核心内容

2017年12月05日发布的券商行业点评报告指出，2018年起A+H券商将实施新会计准则，金融资产分类由四类变为三类，这将促使券商逐步兑现前期积累的浮盈收益，从而推动全年业绩增长。结合市场和政策环境，券商行业具备业绩超预期和估值修复的双重潜力。

主要观点

• 业绩兑现加速：新会计准则实施后，券商需将部分可供出售金融资产的收益从其他综合收益（OCI）转入损益表，这将加快浮盈收益的兑现。数据显示，截至2017年三季度末，上市券商累计浮盈普遍较高，整体超过200亿。
• 大券商增长潜力大：部分头部券商如中信、国泰君安、华泰证券等，浮盈兑现能力较强，预计2018年全年业绩有望实现双位数增长。以中信证券为例，预计全年净利润将达122.35亿元，同比增长18%。
• 市场与政策边际改善：市场在重要股东的保护下保持稳定，两融余额持续在万亿以上，市场热度逐步上升。政策方面，监管层对场外期权业务展开调研，合规大券商业务或迎来政策支持，成长空间打开。
• 估值处于低位：当前四大券商的17/18PB估值分别为1.54X和1.45X，接近历史底部。17/18PE估值分别为17.17X和15.79X，距离震荡市中枢底部仍有21%至32%的向上空间。整体估值严重低估，具备明显配置价值。

关键信息

• 行业规模：截至2017年，证券行业股票家数为32只，占A股总市值的0.9%；总市值19453亿元，占3.5%；流通市值14447亿元，占3.3%。
• 浮盈兑现情况：主要券商的累计浮盈和前期计入OCI当期转入损益数据如下：
  • 华泰证券：累计浮盈44.92亿，前期计入OCI当期转入损益9.33亿
  • 广发证券：累计浮盈30.88亿，前期计入OCI当期转入损益8.07亿
  • 海通证券：累计浮盈29.49亿，前期计入OCI当期转入损益0.12亿
  • 中信证券：累计浮盈26.28亿，前期计入OCI当期转入损益5.87亿
  • 国泰君安：累计浮盈16.33亿，前期计入OCI当期转入损益10.10亿
• 投资建议：
  • 强烈推荐：中信（PB最低）、广发（PE最低）等估值低、业绩良好的券商
  • 关注概念标的：兴业证券（员工持股）、华泰证券（业绩、转型）
• 风险提示：市场成交低迷、政策超严、业绩大幅下滑

估值分析

• PB估值：当前四大券商PB估值为1.54X/1.45X，距离历史底部1.3X-1.4X仅有个位数空间
• PE估值：当前四大券商PE估值为17.17X/15.79X，距离震荡市中枢底部20-22X仍有21%至32%的向上空间

图表说明

• 图1：证券行业历史PE Band：显示当前PE估值处于历史低位
• 图2：证券行业历史PB Band：显示当前PB估值接近历史底部

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 分析师：郑积沙，美国纽约大学克朗数学研究所硕士，曾就职于招商财富投资管理部，2015年加入招商证券，从事非银行金融行业研究。2015年获得金牛奖第五名（团队），2016年获得新财富、金牛奖、IAMAC等评选第二名（团队）。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并提供或争取提供投资银行业务服务。客户应考虑可能存在的利益冲突。