20230824-交银国际证券-H_H国际控股-01112.HK-保健品势头强劲_但婴儿配方奶粉前景和信用状况仍疲弱_8页_388kb

健合国际（H&H）报告显示，2023年上半年业绩强劲，销售额与净利润分别增长17%与29%，主要得益于成人营养及护理用品业务（ANC）的增长，增速达432%。婴儿配方奶粉和婴儿营养护理用品（BNC）则分别下滑21%和21%。

尽管总体业绩向好，但婴儿配方奶粉业务仍面临销售下滑、出生人口减少及新国标过渡期竞争加剧的压力。毛利率下降至611%，但净利润率扩大至87%。

报告中提到，经营现金流在上半年出现下降，管理层认为这是由于应付账款减少，用于建立成人与宠物业务的“安全库存”，预计下半年将有所改善。此外，公司需进行10亿美元再融资，需要关注其偿债能力与流动性，包括净债务与EBITDA（降低至34倍，目标进一步降至2-25倍）以及经营现金流恢复。

尽管面临挑战，保健品业务（尤其是益生菌补充品）在疫情后需求下保持增长。然而，管理层预计下半年销售增速将放缓，全年增长指引均较保守。

宠物营养及护理用品业务则保持快速增长，23年上半年实现28%的同比增长。分析师维持中性评级，上调目标价至104港元，基于对2024年盈利的预期。尽管看好保健品的增长前景，但婴儿业务的疲软和信用质量问题可能影响投资者情绪，可能抑制整体估值。