建筑装饰行业REITs他山之石系列之十四：REITs间的投资组合多样化分析-20211025-兴业证券-17页_1mb

REITs 间投资组合多样化分析总结

核心内容

本报告基于Patrick Rees和A. Sevtap Selcuk-Kestel的研究，探讨了不同类型REITs之间的协整关系及其对投资组合多样化和风险分散的影响。重点分析了住宅、零售和混合型REITs在长期和短期视角下的协整特性，并进一步研究了协整对投资组合的均值-方差前沿的影响。

主要观点

• REITs的起源与发展：REITs起源于1960年的美国不动产市场，已成为全球广泛使用的投资工具，尤其在不动产资产配置中具有重要作用。
• 协整与投资组合优化：协整关系揭示了资产价格之间的长期均衡关系，有助于投资者构建更有效的投资组合，降低风险并提高收益。
• 长期分析：在无约束和受约束序列中，住宅REITs之间存在协整关系，而零售和混合型REITs之间则没有。协整的存在可以改善均值-方差边界，为风险厌恶型投资者提供更优选择。
• 短期分析：短期相关性分析表明，不同REITs之间的相关系数在0.3895至0.7095之间，其中住宅REITs的回报具有较高的相关性，而零售REITs的相关性较低。风险规避型投资者在短期更倾向于混合型REITs的投资组合。
• Granger因果关系：在住宅REITs中，存在单向和双向因果关系，其中双向因果关系在无约束混合型REITs中较为显著，有助于调整投资组合的均值-方差边界。
• 风险分散与收益优化：协整资产的收益取决于投资的持有期、再平衡策略以及投资者的风险偏好。长期投资者的风险厌恶程度越高，协整投资组合的优势越明显。

关键信息

1. REITs分类与市值分布

• 住宅型REITs在REITs行业中占据主导地位，市值和平均份额最高。
• 零售型REITs在2008年占REITs总市值的15.0%，住宅型REITs占23.5%。
• 混合型REITs市值占比最低，仅为0.59%。

2. 协整分析结果

• 在无约束序列中，住宅REITs的某些资产对（如HME-ESS）存在协整关系，而零售和混合型REITs之间没有。
• 在受约束序列中，住宅REITs的某些资产对（如HME-ELS）存在单向协整关系，但双向关系不存在。
• 协整资产的调整时间差异显著，住宅REITs的均衡状态平均持续时间最短（4个月25天），而零售REITs的均衡状态平均持续时间最长（12个月23天）。

3. 风险与收益

• 住宅REITs的回报具有负偏态和高峰度，而受限序列中的回报更接近正态分布。
• 住宅REITs的夏普比率表现优于零售和混合型REITs，表明其在风险调整后的收益更高。
• 混合型REITs在短期和长期投资组合中都具有一定的风险分散能力，尤其在无约束序列中，其均值-方差边界向上移动，具有更好的投资表现。

4. 投资组合构建

• 投资组合的构建应考虑协整关系，以优化风险和收益。
• 在协整情况下，投资组合的均值-方差边界会因资产之间的因果关系而发生变化，其中双向因果关系对均值的影响更显著。
• 风险厌恶型投资者更倾向于由协整资产组成的投资组合，尤其是在长期投资中。

5. 风险提示

• 文献中的结果基于历史数据统计和建模，当宏观政策和市场环境发生变化时，模型可能失效。
• 投资者应关注市场趋势变化，合理调整投资组合策略。

结论

本文通过分析美国REITs市场中不同类型资产之间的协整关系，揭示了REITs在投资组合多样化和风险分散中的重要作用。结果表明，住宅REITs在长期和短期中都具有较好的协整特性，有助于实现更高的投资收益和更有效的风险分散。对于风险厌恶型投资者，协整资产组合是一种更有吸引力的选择，尤其是在长期投资中。此外，协整的存在对投资组合的均值-方差边界有显著影响，因此投资者在构建投资组合时应充分考虑协整关系。