20191216-川财证券-煤炭行业年度投资策略回顾与展望：估值见底，弹性可期_26页_3mb

煤炭行业年度投资策略回顾与展望总结

核心内容

2019年煤炭行业整体表现弱于大盘，板块估值处于历史底部，市盈率（PE）为8.6倍，市净率（PB）为0.97倍，存在估值修复空间。动力煤价格虽有下行压力，但受政策与库存影响，预计跌幅有限，而焦炭行业则因产能收缩预期，中长期价格中枢有望抬升。

主要观点

1. 煤炭供需与价格走势

• 供给端：自2018年起，国内煤炭产能稳步回升，2019年产能预计增加1.9亿吨至37亿吨，增速为5.4%；2020年产能增速预计为5.1%。晋陕蒙主产区优质产能集中释放，推动产量增长。
• 进口煤：2019年进口煤量同比增加，但2020年预计环比小幅回落，受国内供应能力提升和运力改善影响。
• 需求端：2020年火电需求有望回升，基建投资持续回暖，建材耗煤需求韧性较强。传统煤化工需求平稳，新型煤化工项目未来投产将带来新增需求。
• 煤价支撑：发改委设定动力煤绿色区间为500-570元/吨，预计500元/吨为强支撑位，2020年煤价下行空间有限，预计在20-30元/吨之间。

2. 焦炭行业分析

• 焦炭供需：2019年焦炭供需偏松，价格同比下跌。2020年山东、江苏等地焦化产能将实质性压减，预计江苏地区去产能任务将集中在2020年完成。
• 焦煤价格：2019年焦煤价格下跌，主要受海外需求疲软及产能扩张影响。2020年海外焦煤产量预计增长4.3%，而除中国外铁水产量难有明显增长，焦煤价格可能继续承压，但预计在130-150美金左右徘徊。

3. 行业发展趋势

• 煤企整合：煤电联营成为行业趋势，有助于提升议价能力。中国神华作为唯一实现煤炭产业链一体化的上市煤企，具有显著竞争优势。
• 政策支持：煤电联营政策密集出台，推动行业整合，利好大型煤企发展。

关键信息

煤炭板块表现

• 2019年1-5月煤炭板块表现与大盘持平；6-10月因供给放量和高库存压制，表现疲软；11月出现估值修复行情。
• 2019年煤炭板块涨幅为8.65%，弱于万得全A指数28.60%的涨幅。

煤炭供需预测

• 2020年煤炭供给压力仍大，需求或略有抬升，煤价整体下行空间有限。
• 火电需求有望环比提升，建材耗煤需求稳定，新型煤化工带来新增需求。

焦炭行业分析

• 山东焦炭去产能任务或于2020年上半年实质性落地，江苏地区去产能进度或加速。
• 焦炭价格中枢有望因去产能而抬升，但焦煤价格可能承压下行。

投资建议

• 动力煤：建议关注资源储备丰富、全产业链一体化布局的煤企，如中国神华、中煤能源、陕西煤业。
• 焦炭：建议关注环保标准高、产品结构丰富、具备成长性的优质焦企，如金能科技。

风险提示

• 火力发电增速不及预期，将对动力煤需求形成压制。
• 进口煤政策调整，可能对焦煤价格造成较大冲击。

行业评级

• 行业评级：增持
• 分析师声明：报告内容基于可靠信息，不涉及利益冲突，且未与分析师薪酬直接相关。

标的推荐

• 中国神华：唯一实现煤炭产业链一体化的上市煤企，具有协同效应和规模经济优势。
• 金能科技：环保标准高，具备焦炭去产能受益潜力。

图表与数据支持

• 包含煤炭板块走势、动力煤价格、焦煤价格、焦炭供需、产能结构、盈利与估值对比等图表及数据。
• 提供多个焦化主产区去产能政策及进度分析，包括山东、江苏、河北、山西等。

结论

2020年煤炭行业面临供给压力与需求增长的双重影响，动力煤价格整体下行空间有限，焦炭价格中枢有望因去产能而抬升。行业整合趋势加强，煤电联营政策支持，利好大型煤企发展。建议关注具备资源储备和产业链优势的煤企，以及受益于焦炭去产能的焦炭企业。