20210527-天风证券-非银金融_券商的_大财富管理_业务的高速发展将提升整体估值_4页_443kb

非银金融行业总结

核心内容

本报告主要分析券商在“大财富管理”业务领域的表现及未来增长潜力。重点指出券商通过代销金融产品、基金投顾、券商资管、券商系公募基金和私募股权投资基金等业务，正成为推动行业估值提升的重要力量。同时，上海市政府支持符合条件的基金管理机构挂牌上市，为券商带来新的估值提升机遇。

主要观点

1. 大财富管理业务推动估值提升
   券商的大财富管理业务（代销金融产品+基金投顾+大资管业务）已成为行业增长的重要引擎。券商通过控股或参股头部公募基金、私募股权投资基金，以及开展资管业务，显著提升了整体估值。

2. 大资管业务是核心增长点
   大资管业务涵盖券商资管、券商系公募基金和私募股权投资基金，是券商利润的重要来源。报告中提到的券商如东方证券、广发证券、华泰证券等，其大资管业务贡献了显著的利润比例。

3. 代销金融产品快速增长
   2020年证券行业代理销售金融产品的净收入达到134亿元，同比增长149%。中信证券、中金公司、中信建投等在代销金融产品收入占比方面表现突出。

4. 基金投顾业务促进转型
   基金投顾业务正成为券商财富管理转型的关键抓手。该业务有助于提升客户粘性，改善投顾服务理念，推动长期客户持有。

5. 估值模型与合理市值估算
   报告基于不同业务板块的PE假设，对券商的大资管业务进行了合理市值估算。例如，东方证券的大资管业务合理市值为593亿，占总市值的96.9%；广发证券为836亿，占总市值的77.4%；华泰证券为907亿，占总市值的64.6%等。

关键信息

1. 券商大资管业务表现

• 东方证券：旗下汇添富基金（参股35.41%）、东证资管（全资）贡献利润占比达77.4%。合理市值593亿，占总市值96.9%。
• 广发证券：旗下易方达基金（参股22.65%）、广发基金（控股54.53%）及广发资管、广发信德贡献利润占比达32.1%。合理市值836亿，占总市值77.4%。
• 华泰证券：旗下华泰资管（全资）、华泰柏瑞（参股49%）、南方基金（参股41.16%）、华泰紫金投资（全资）贡献利润占比达39.7%。合理市值907亿，占总市值64.6%。
• 兴业证券：旗下兴全基金（控股51%）、兴证资管、兴证创新资本贡献利润占比达25.2%。合理市值325亿，占总市值47.4%。
• 海通证券：旗下海富通基金（控股51%）、富国基金（参股27.78%）、海通资管、海通开元、海富产业贡献利润占比达24.2%。合理市值614亿，占总市值46.1%。

2. 代销金融产品业务增长

• 2020年证券行业代销金融产品净收入为134亿元，同比增长149%。
• 中信证券、中金公司、中信建投等在代销金融产品收入占比方面表现突出，分别为18.2%、17.1%和12.1%。

3. 基金投顾业务发展

• 自2019年试点以来，已有7家券商获得基金投顾资格。
• 基金投顾有助于推动线下投顾人员从重营销向重服务转型，提升客户长期持有意愿。

4. 估值模型说明

• 公募基金：非货基给予30XPE，其余给予20XPE。
• 私募股权：给予20XPE。
• 券商资管：给予18XPE。
• 估值模型基于各业务板块的利润贡献及PE假设，对券商整体市值进行合理估算。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 重点标的推荐：
  • 广发证券：增持，合理市值836亿，占总市值77.4%。
  • 华泰证券：买入，合理市值907亿，占总市值64.6%。
  • 中金公司：买入，合理市值259.72亿，占总市值12.35%。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 资本市场景气度波动。
• 居民资产向权益类配置转移慢于预期。

附注

• 报告数据截止至2021年5月26日。
• 估值模型基于公司年报、Wind数据及天风证券研究所分析。

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