证券Ⅱ行业深度报告-经济复苏下券商板块选股思路-看好互联网券商和大财富管理主线投资机会-开源证券_24页_2mb

报告摘要

证券行业2023年投资主线分析与展望

核心投资逻辑
基于经济复苏预期，报告持续看好互联网券商与大财富管理两大主线。居民财富向权益型/净值型资产迁移趋势未变，叠加全面注册制改革及个人养老金政策推进，行业长期逻辑稳固。2023年市场交易量回升及超额储蓄释放将直接利好相关标的盈利与估值。此外，降费担忧缓解与传统券商频繁再融资推动市场更偏好轻资本模式。
大财富管理主线
测算显示2022年全市场股+混基金AUM为748亿，同比-13%，但净申购规模达3407亿，核心受益于权益类资产净值回升。头部基金公司如易方达、南方基金等盈利能力强，市占率稳定。2023年AUM有望回升，盈利弹性主要来自非公募业务浮动报酬增长。预计东方证券（+24%）、广发证券（+30%）、兴业证券（+18%）、长城证券（+16%）大财管利润贡献显著提升。
互联网券商主线
证券行业佣金率于2022年Q3触底（0.0234%），东方财富佣金率自2020年起回升，受益于小单交易占比提升。互联网券商凭借流量优势维持低单客成本，2018-2021年同花顺（CAGR59%）、东方财富（CAGR63%）佣金收入增速远超行业（29%）。2023年交易量改善将直接拉动盈利，预计东方财富、同花顺、指南针市占率持续提升，渠道端复苏确定性强于产品端。
2023年盈利预期
(1) 财富管理：浮动报酬增长是盈利核心驱动力，管理费改善相对滞后；
(2) 互联网券商：交易量及市占率提升带动盈利改善；
(3) 投行线：全面注册制实施后，主板审核提速利好券商投行业务。
受益标的包括互联网券商（东方财富、同花顺、指南针）、大财富管理（东方财富、东方证券、广发证券、兴业证券、长城证券）、全面注册制（国金证券、中信证券）。
风险提示
居民财富配置向权益类资产迁移进度不及预期；市场交易量增长未达预期。报告明确提示应关注这两个关键风险因素对投资预期的影响。