纺织服装行业2018年中期投资策略：本土品牌正崛起，板块布局迎良机-20180527-华泰证券-29页-2mb

纺织服装行业中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，纺织服装行业迎来复苏，整体评级上调至“增持”。行业整体呈现分化趋势，部分子板块如休闲服饰、中高端女装和家纺表现突出，显示出强劲的复苏态势。同时，受人民币汇率波动和棉花价格上涨影响，纺织制造板块利润受到一定压制，但出口订单回暖，为行业带来增长动力。

主要观点

• 行业复苏态势确立：服装板块在2018年Q1上涨2.20%，休闲服饰涨幅达19.39%，成为板块上涨的核心逻辑。
• 消费环境改善：消费者信心指数上升，可选消费回暖，尤其是服装与化妆品品类增长显著。
• 企业转型效果显著：多个本土品牌完成了品牌、渠道、供应链的调整，转型成本基本消化完毕，内生增长和外延扩张恢复。
• 供应链优化：部分企业通过RFID技术、快反模式等手段提升供应链信息化水平，改善库存管理，提高产销效率。
• 风险因素：国内消费复苏不及预期、海外政治变化、品牌服饰企业存货跌价计提增加、原材料成本波动及汇率波动是主要风险点。

关键信息

行业整体表现

• 2018年初至5月9日：纺织服装板块下跌0.74%，跑赢沪深300 2.42个百分点。
• 板块分化：纺织板块下跌7.42%，服装板块上涨2.20%；休闲服饰表现最佳，涨幅达19.39%。
• 业绩增长：服装家纺板块2018Q1营收同比增长12.97%，利润总额同比增长-3.13%，归母净利润同比增长-4.37%。

品牌零售板块

• 女装板块：2017年营收同比增长43.61%，2018Q1同比增长29.71%；归母净利润同比增长30.79%至44.11%。
• 家纺板块：2017年营收同比增长29.27%，2018Q1同比增长21.69%；归母净利润同比增长16.81%至30.44%。
• 休闲服饰：2017年营收同比增长46.71%，2018Q1同比增长43.61%；归母净利润由负转正，同比增长-17.80%至28.98%。
• 男装板块：2017年营收同比下降5.74%，2018Q1同比下降3.96%；整体表现相对疲软。
• 鞋帽板块：2017年营收同比增长4.04%，2018Q1同比增长3.15%；行业仍处于调整期。

纺织制造板块

• 出口增长：2018年1-4月纺织纱线、织物及制品出口总值同比增长11.4%，服装及衣着附件出口总值同比微降1.2%。
• 成本与汇率影响：人民币汇率波动影响出口企业盈利，棉花价格上涨预期对棉纺企业有利。
• 行业运营改善：丝绸和印染板块在环保趋严下运营效率提升，毛利率改善显著。

投资建议

• 品牌服饰：重点推荐转型效果显著的太平鸟、歌力思，建议关注森马服饰、拉夏贝尔。
• 纺织制造：关注棉企龙头百隆东方、鲁泰A。
• 电商板块：重点推荐南极电商，其GMV增长显著，头部品类竞争优势显现。

重点推荐标的

风险提示

1. 国内消费复苏不及预期。
2. 海外消费环境及政治变化超预期。
3. 品牌服饰企业存货跌价计提增加。
4. 原材料成本大幅波动。
5. 汇率大幅波动。

结构分析

• 品牌零售：女装、家纺、休闲服饰等子板块表现亮眼，业绩增长显著。
• 纺织制造：营收小幅增长，但利润受成本和汇率影响。
• 转型红利：本土品牌通过产品、渠道、品牌优化，实现内生增长和外延扩张。
• 行业趋势：消费升级推动内部产品（如家纺）需求增长，电商渠道成为新增长点。

图表概述

• 图表1：2018年以来纺织服装板块涨跌幅。
• 图表2：2018年以来纺织服装子板块涨跌幅。
• 图表3：2018年以来板块涨幅前十公司。
• 图表4：2018年以来板块跌幅前十公司。
• 图表5：纺织服装企业景气指数。
• 图表6：消费者信心指数。
• 图表7：限额以上企业可选消费商品零售额累计同比。
• 图表8：全国50家重点大型零售企业零售额与服装类零售额当月同比。
• 图表9：2012-2017年我国服装鞋帽线上渠道销售额占比。
• 图表10：2012-2017年我国家纺线上渠道销售额占比。
• 图表11：服装家纺各子板块2017及2018Q1业绩增速。
• 图表12：服装家纺各子板块存货周转天数。
• 图表13：服装家纺各子板块应收账款周转天数。
• 图表14：男装板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表15：男装板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表16：男装板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表17：女装板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表18：女装板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表19：女装板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表20：休闲服装板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表21：休闲服装板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表22：休闲服装板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表23：鞋帽板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表24：鞋帽板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表25：鞋帽板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表26：家纺板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表27：家纺板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表28：家纺板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表29：摩根大通全球综合PMI。
• 图表30：IMF预测全球GDP实际增长率。
• 图表31：纺织纱线、织物及制品出口总值累计值与同比增速。
• 图表32：服装及衣着附件出口总值累计值与同比增速。
• 图表33：人民币汇率走势。
• 图表34：2014年以来棉价与Cotlook:A指数走势。
• 图表35：纺织制造各子板块2017及2018Q1业绩增速。
• 图表36：纺织制造各子板块存货周转天数。
• 图表37：纺织制造各子板块应收账款周转天数。
• 图表38：印染板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表39：印染板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表40：印染板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表41：毛纺板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表42：毛纺板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表43：毛纺板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表44：辅料板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表45：辅料板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表46：辅料板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表47：棉纺板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表48：棉纺板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表49：棉纺板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表50：丝绸板块各企业2017及2018Q1业绩增速。
• 图表51：丝绸板块各企业销售毛利率同比变动。
• 图表52：丝绸板块各企业期间费用率同比变动。
• 图表53：我国品牌服装企业转型十年。
• 图表54-59：中国、日本、美国各品类CR10对比。
• 图表60-62：太平鸟研发费用及品牌联名合作情况。
• 图表63：歌力思Ed Hardy与Umbro联名系列。
• 图表64-65：森马服饰、海澜之家代言人及品牌合作情况。
• 图表66：2017年中国消费者对不同品类的品牌偏好。
• 图表67-69：服装家纺板块重点公司线下门店数量及太平鸟购物中心店数量。
• 图表70：阿里巴巴每单位GMV市场服务收入变化。
• 图表71：天猫“双十一”活动女装销售品牌排名。
• 图表72：服装家纺板块重点公司线上营业收入。
• 图表73-76：TOC模式及RFID技术应用情况。
• 图表77-78：服装家纺重要公司存货周转天数。

总结

2018年中期，纺织服装行业整体呈现复苏趋势，部分子板块如休闲服饰、中高端女装和家纺表现突出，成为行业增长的主要驱动力。行业面临汇率波动、原材料成本上升等风险，但本土品牌通过转型和优化运营，逐步实现内生增长和外延扩张。投资建议重点布局转型后的优质龙头企业，如太平鸟、歌力思和南极电商，同时关注棉价变化对纺织制造板块的影响。