20180527-华泰证券-纺织服装行业2018年中期投资策略_本土品牌正崛起_板块布局迎良机_29页_2mb

纺织服装行业中期策略总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：纺织服装行业上调至“增持”。
• 核心观点：纺服板块行情复苏，尤其是休闲服饰等子板块的估值修复带动整体上涨。随着消费环境改善和行业复苏确立，转型后的优质龙头企业有望在2018年实现快速增长。

行业走势与表现

• 2018年年初至5月9日，纺织服装板块下跌0.74%，跑赢沪深300 2.42个百分点。
• 纺织板块：下跌7.42%。
• 服装板块：上涨2.20%。
• 休闲服装：上涨19.39%，是子板块中涨幅最大。
• 涨幅前五公司：森马服饰、贵人鸟、海澜之家、南极电商、太平鸟。
• 跌幅前五公司：步森股份、摩登大道、振静股份、际华集团、华纺股份。

品牌零售表现

• 企业景气指数回升：2018Q1纺织业与纺织服装、服饰业企业景气指数持续提升，纺织业指数为近5年新高。
• 消费者信心指数提高：1-3月指数分别为122.3、124、122.3，显示可选消费持续回暖。
• 终端销售数据：2018Q1全国50家重点大型零售企业服装类零售额累计同比增长6.5%，高于上年同期6.7个百分点。
• 线上渠道占比：服装鞋帽线上销售额占比从2016年的25.9%升至2017年的28.9%；家纺线上销售额占比从2016年的9.0%升至2017年的9.5%。

行业分化与运营改善

• 板块分化明显：女装、家纺、休闲服装等子板块表现优于男装、鞋帽等。
• 运营效率提升：女装、家纺、休闲服装2017年存货周转天数分别下降167、25、24天；2017年应收周转天数分别下降16、9、7天。
• 男装板块受拖累：雅戈尔因地产周期和投资减值，影响男装整体表现。

公司业绩分析

女装板块

• 业绩增长显著：2017/2018Q1营业收入、利润总额、归母净利润同比增长率分别为43.61% / 29.71%、36.88% / 49.79%、30.79% / 44.11%。
• 企业表现：朗姿股份、商赢环球、维格娜丝、歌力思等企业业绩表现亮眼，其中歌力思2018Q1归母净利润同比增长率达33.18%。

休闲服装板块

• 转型成果显现：2017/2018Q1营业收入、利润总额、归母净利润同比增长率分别为46.71% / 43.61%、-9.93% / 26.22%、-17.8% / 28.98%。
• 重点企业：美邦服饰、搜于特、森马服饰等企业费用率下降，运营能力提升。

家纺板块

• 复苏持续：2017/2018Q1营业收入、利润总额、归母净利润同比增长率分别为29.27% / 21.69%、15.27% / 29.19%、16.81% / 30.44%。
• 企业表现：罗莱生活、富安娜、梦洁股份、水星家纺等企业营收和利润增长显著。

棉纺板块

• 营收增长，利润受压：2017/2018Q1营业收入、利润总额、归母净利润同比增长率分别为15.92% / 8.29%、4.69% / -1.08%、10.75% / 9.13%。
• 关注棉价变化：棉价上涨预期增强，对棉纺企业利润有正面影响。

丝绸板块

• 业绩分化：嘉欣丝绸表现优异，2017/2018Q1营收和利润增长显著；金鹰股份因麻纱业务亏损拖累整体表现。

纺织制造板块分析

• 营收小幅增长：2017/2018Q1营业收入、利润总额、归母净利润同比增长率分别为15.97% / 21.43%、22.48% / -1.99%、35.38% / 2.74%。
• 成本与汇率影响：人民币汇率波动对出口企业盈利造成压力，棉价上涨预期增强。
• 运营改善：丝绸、印染板块去库存明显，运营效率提升。

投资建议

• 品牌服饰：重点推荐转型效果显著的太平鸟（增持）、歌力思（买入），建议关注森马服饰、拉夏贝尔。
• 纺织制造：建议关注棉企龙头百隆东方、鲁泰A。
• 电商板块：重点推荐南极电商，其GMV高速增长，头部品类优势明显。

风险提示

• 国内消费复苏不及预期。
• 海外消费环境及政治变化超预期。
• 品牌服饰企业存货跌价计提增加。
• 原材料成本大幅波动。
• 汇率大幅波动。

关键信息总结

• 行业复苏确立：服装与化妆品销售回暖，消费信心提升。
• 本土品牌崛起：多数本土品牌完成转型，运营效率提升，外延扩张恢复。
• 汇率波动影响：人民币波动对出口企业盈利产生影响，但纺织企业海外布局减轻影响。
• 棉价上涨预期：国内和全球棉价上涨，对棉纺企业有利。
• 重点企业表现：太平鸟、歌力思、南极电商、百隆东方、鲁泰A等企业表现突出。

重点推荐标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	P/E（倍）
603877	太平鸟	增持	0.95	34.24
603808	歌力思	买入	0.90	27.22
002127	南极电商	增持	0.33	31.33

总结

2018年中期纺织服装行业迎来复苏，优质龙头企业表现突出。休闲服饰和中高端女装板块受益于估值修复与内生增长，成为行业增长的核心动力。纺织制造板块受汇率和原材料价格波动影响，但棉价上涨预期为行业带来利好。投资建议关注转型成功的品牌服饰企业及棉价上涨受益的纺织制造龙头。