光线传媒（300251）公司动态报告总结
核心内容
光线传媒于2022年8月25日发布2022年半年报，公司上半年实现营收5.83亿元，同比下降22.78%，归母净利润2.00亿元，同比下降58.67%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降68.21%。尽管受到疫情冲击，公司仍展现出较强的业绩韧性，其电影及衍生业务收入降幅低于行业平均水平。
主要观点
- 业绩韧性：在疫情对电影行业造成巨大冲击的背景下，光线传媒的营收和净利润降幅均小于行业整体，体现出公司在疫情下的稳健经营能力。
- 艺人经纪业务增长显著：公司艺人经纪业务收入同比增长165.63%，毛利率达59.14%，且毛利率同比提升51.18pct，显示出公司在艺人培养方面的成效。
- 重点项目储备丰富：公司预计在下半年上映15部电影，包括《深海》《狼群》《透明侠侣》等，其中《深海》作为重点动画影片有望年内上映，将对公司业绩带来较大提振。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.65亿元、10.39亿元和12.50亿元，对应PE分别为36x、26x和22x。
关键信息
财务摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
11.59 |
11.68 |
20.82 |
26.32 |
29.79 |
| 营业收入增长率 |
-59.04% |
0.74% |
78.29% |
26.40% |
13.21% |
| 归母净利润（亿元） |
2.91 |
-3.12 |
7.65 |
10.39 |
12.50 |
| 归母净利润增长率 |
-69.28% |
-207.09% |
345.48% |
35.82% |
20.26% |
| 每股收益（元） |
0.10 |
-0.11 |
0.26 |
0.35 |
0.43 |
| 市盈率（PE） |
120.70 |
— |
35.54 |
26.17 |
21.76 |
| 市净率（PB） |
3.93 |
3.95 |
2.83 |
2.57 |
2.32 |
| 净资产收益率（ROE） |
3.23% |
-3.26% |
7.95% |
9.82% |
10.66% |
| 股息收益率 |
0.11% |
2.16% |
0.28% |
0.38% |
0.46% |
营收与利润表现
- 上半年营收：5.83亿元，同比下降22.78%。
- 上半年归母净利润：2.00亿元，同比下降58.67%。
- 上半年扣非归母净利润：1.45亿元，同比下降68.21%。
- Q2营收：1.42亿元，同比下降72.44%。
- Q2归母净利润：1.26亿元，同比下降56.07%。
- Q2扣非归母净利润：1.02亿元，同比下降61.16%。
- 利润降幅小于收入：主要得益于投资收益，Q2投资收益为0.61亿元。
盈利能力分析
- 毛利率：2022年上半年为31.08%，同比下降19.35pct。
- 净利率：2022年上半年为34.18%，同比下降25.84pct。
- 费用率变化：
- 销售费用率：0.54%，同比增长0.1pct。
- 管理费用率：5.49%，同比增长0.91pct。
- 研发费用率：1.51%，同比增长0.33pct。
影视储备情况
电影项目
- 已上映：
- 《冲出地球》：2022年7月16日，票房约0.10亿元。
- 《我们的样子像极了爱情》：2022年8月4日，上映20天票房约0.16亿元。
- 预计上映：
- 《狼群》：2022年9月9日。
- 《透明侠侣》：跨年档。
- 《深海》：预计年内上映，为公司重点动画影片。
- 制作中：
- 《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》《这么多年》《草木人间》等。
电视剧/网剧项目
- 已拍摄完成待播出：
- 正在推进中：
- 《山河枕》《春日宴》《大理寺少卿游》《她的小梨涡》《我的约会清单》《十九年间谋杀小叙》《照明商店》等。
风险提示
- 疫情反复风险：可能影响电影上映及票房表现。
- 项目进度不及预期：可能影响公司未来业绩。
- 票房不及预期：可能影响公司收入及利润。
投资建议
- 预计未来三年：
- 归母净利润分别为7.65亿元、10.39亿元、12.50亿元。
- EPS分别为0.26元、0.35元、0.43元。
- 对应PE分别为36x、26x、22x。
- 评级：维持“买入”评级。
附录
- 分析师：宋雨翔，东北证券传媒行业首席分析师。
- 联系方式：songyx@nesc.cn，021-20263237。
- 研究团队简介：宋雨翔具有6年证券研究从业经历，曾任东吴证券、天风证券分析师，为新财富团队核心成员。
图表目录（摘要）
- 图1：光线传媒2016-2021年、2021H1、2022H1营收情况及同比增速。
- 图2：光线传媒2016-2021年、2021H1、2022H1归母净利润及同比增速。
- 图3：光线传媒2016-2021年、2021H1、2022H1扣非后归母净利润及同比增速。
- 图4：光线传媒2019Q1-2022Q2营收情况及同比增速。
- 图5：光线传媒2019Q1-2022Q2归母净利润变化情况。
- 图6：光线传媒2019Q1-2022Q2扣非后归母净利润变化情况。
- 图7：光线传媒2016-2021年、2021H1、2022H1毛利率、净利率情况。
- 图8：光线传媒2016-2021年、2021H1、2022H1费用率变化情况。
- 图9：光线传媒2017-2021年、2021H1、2022H1主营业务收入占比变化。
- 图10：光线传媒2017-2021年、2021H1、2022H1电影及衍生业务收入及变动情况。
- 图11：光线传媒2016-2021年、2021H1、2022H1存货变动情况。
- 图12：光线传媒2016-2021年、2021H1、2022H1应收账款变动情况。
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
38.3% |
44.8% |
48.9% |
50.4% |
| 净利润率 |
-26.7% |
36.8% |
39.5% |
42.0% |
| 资产负债率 |
8.7% |
11.5% |
9.6% |
11.5% |
| P/E |
— |
35.54 |
26.17 |
21.76 |
| P/B |
3.95 |
2.83 |
2.57 |
2.32 |
| P/S |
23.29 |
13.00 |
10.28 |
9.08 |
| ROE |
-3.3% |
8.0% |
9.8% |
10.7% |
财务报表预测摘要
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,168 |
2,082 |
2,632 |
2,979 |
| 营业成本 |
721 |
1,149 |
1,346 |
1,477 |
| 投资净收益 |
-274 |
104 |
132 |
149 |
| 营业利润 |
-274 |
868 |
1,206 |
1,450 |
| 净利润 |
-314 |
764 |
1,037 |
1,247 |
| 归母净利润 |
-312 |
765 |
1,039 |
1,250 |
现金流量表预测
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动净现金流量 |
536 |
557 |
567 |
1,195 |
| 投资活动净现金流量 |
-1,316 |
48 |
75 |
92 |
| 融资活动净现金流量 |
-36 |
-700 |
-77 |
-104 |
| 企业自由现金流 |
-954 |
576 |
606 |
1,208 |
投资评级说明
| 投资评级 |
含义 |
| 买入 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。 |
| 增持 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 |
| 中性 |
未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 |
| 减持 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 |
| 卖出 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。 |
公司重点
- 光线传媒在疫情下仍保持较高的业绩韧性。
- 公司拥有丰富的影视储备，包括15部电影及16部电视剧/网剧。
- 艺人经纪业务增长显著，为公司带来高商业价值与低制作成本。
- 重点影片《深海》有望年内上映，为公司业绩带来较大提升。
附注
- 股票数据：2022年8月24日收盘价为9.27元，12个月股价区间为6.51~12.92元，总市值为27,194.55百万元。
- 分析师声明：作者具有证券投资咨询执业资格，报告内容真实反映其观点，不受第三方影响。
