2017-石油天然气行业：不同的减产预期_44页-3mb

报告摘要

石油天然气产业链全景图（第17期）总结

核心内容

本报告聚焦于全球及中国石油天然气产业链的供需变化、资本开支、利润趋势及市场动态，分析了OPEC与非OPEC国家在减产预期下的不同立场，并对国际油公司及北美页岩油气企业的现金流和资本开支进行了深入探讨。

主要观点

1. 三大机构对2017年全球石油供需预测分歧

EIA预计OPEC日均产量将达3,315万桶，且每月产量可能高于3,250万桶的目标。
OPEC认为俄罗斯无法兑现减产承诺，而IEA则将俄罗斯日均增产预测从19万桶下调至3万桶。
IEA上调中国日均减产预测至24万桶，认为非OPEC国家增产不超过20万桶/天即可引发去库存。
EIA和OPEC认为非OPEC国家需同比减产85~130万桶/天才能实现全球去库存。

2. 美国增产与需求预测分歧

EIA预测美国2017年石油供应将同比增长20万桶/天，即1.4%。
IEA预测美国供应增长仅为5万桶/天，即0.4%。
OPEC预测美国产量将减少16万桶/天，主要由于致密油产量下滑28万桶/天。

3. 国际油公司及北美页岩油气企业现金流改善

多数国际一体化大油公司及北美独立页岩企业自2012年以来现金流已实现平衡，部分企业甚至实现自由现金流转正。

4. 北美页岩油气资本开支预期回升

北美独立页岩企业今明两年资本开支预测分别下调29%和19%，至264亿和355亿美元。
市场对明年资本开支同比增幅预期高达34%，显著高于年初预测的17%。
国际大油公司资本开支预测同样下调16%，分别至1,310亿和1,204亿美元。

5. 中国炼油产能提升

2017年中国新增炼油产能预计达2,500万吨/年，主要来自国有石油公司。
中海油惠州炼厂二期项目计划于2017年第二季度投产，加工能力为1,000万吨/年。
中石油云南石化项目预计2017年中期投产，加工能力为1,000万吨/年。
中石油华北石化分公司500万吨/年扩产项目预计2017年第四季度投产。
“十三五”期间中国炼油能力复合年增长率预计为2.2%~2.7%。

6. OPEC与部分非OPEC国家达成减产协议

OPEC与非OPEC国家（包括俄罗斯、墨西哥、阿塞拜疆、阿曼、哈萨克斯坦等）达成减产协议，目标为55.8万桶/天。
该目标将在2017年1月1日起的6个月内通过“自愿”或“管理自然衰减率”的方式实现。

7. 国际油价与成品油市场动态

布伦特和WTI原油均价年初至今分别为44和43美元/桶，11月均价分别为46美元/桶。
新加坡综合炼油毛利在12月初回升至9.7美元/桶，美国墨西哥湾综合炼油毛利小幅下跌至19.7美元/桶。

关键信息

1. 国际油公司资本开支

EIA和IEA对2017年全球原油需求增长预测分别为1.49和1.29百万桶/天。
非OPEC国家2017年原油供给增量预测为0.24~0.35百万桶/天，存在较大不确定性。

2. 美国页岩油增产情况

Permian盆地是唯一一个自2015年以来持续增产的主要产区，产量已从170万桶/天增至210万桶/天。
其他地区如Bakken、Eagle Ford、Niobrara产量出现10%~37%的下滑。

3. 中国天然气市场

2016年10月中国天然气净进口量为49.4亿立方米，同比增长8%。
全国天然气表观消费量为157亿立方米，同比增长5.1%。
LNG现货进口价格在11月为6.5美元/百万英热单位，环比上升18%。

4. 中国炼油市场

2016年11月国内汽油平均含税出厂价为6,609元/吨，柴油为5,639元/吨。
炼油毛利预计在8.0美元/桶左右，但未来两个月可能因冬季需求疲软和油价波动而承压。

投资建议

建议关注经营现金流稳健和股息收益率预期较高的公司。

风险提示

能源产品需求放缓
改革政策力度及时间点低于预期
汇率波动

图表概览

图表1：三大机构对2017年全球需求及非OPEC国家供给同比增量预测变化
图表2：非OPEC国家实现减产幅度以引发去库存
图表3：国际一体化大油公司及北美独立页岩油气企业资本开支及预测
图表4：市场对2017年油气公司资本开支同比变化的预期调整
图表5：美国7大产区已开钻但未完井数量及活跃钻井数
图表6：美国7大产区原油产量及天然气产量
图表7：ExxonMobil与Shell
图表8：Chevron与BP
图表9：ConocoPhillips与Total
图表10：Southwestern与Pioneer natural resources
图表11：Noble与Murphy Oil
图表12：Occidental与Marathon
图表13：Devon与EOG
图表14：Encana与Chesapeake
图表15：Cabot与EQT
图表16：子行业2016年及2015年1~10月累计净利润及9、10月净利润
图表17：国际原油价格走势与布伦特原油历史价格波动率
图表18：布伦特、杜拜及米纳斯原油与WTI价差及中国原油进口价格预测
图表19：EIA对美国原油产量估测及预测调整，活跃钻机数量及单产变化
图表20：三大机构对2016年全球原油需求增长预测及中国原油需求预测
图表21：非OPEC原油供给变动预测及OPEC石油产量占比
图表22：美国原油库存预测及周库存量
图表23：300英尺水深自升式钻井船日费率及使用率
图表24：1,500英尺以上水深半潜式及4,000英尺以上水深钻探船日费率及使用率
图表25：全球闲置钻井船数量及在建钻井船数量
图表26：新加坡与美国墨西哥湾综合炼油毛利
图表27：美国与日本炼厂开工率
图表28：中国主营炼厂与山东地方炼厂开工率
图表29：中国原油月度表观消费量与商业原油库存
图表30：中国原油净进口量与进口海运运价指数
图表31：中国汽油月度表观消费量与库存
图表32：中国柴油月度表观消费量与库存
图表33：中国煤油月度表观消费量与库存
图表34：中国炼油企业毛利、发改委定价毛利空间与布伦特原油价格走势
图表35：低密度聚乙烯与石脑油价差、聚丙烯与石脑油价差
图表36：涤纶短纤与对二甲苯及乙二醇价差、腈纶短纤与丙烯价差
图表37：ABS与苯乙烯价差、顺丁橡胶与丁二烯价差
图表38：中国与日本LNG进口现货价格及布伦特原油价格比较
图表39：不同进口渠道下的天然气价格
图表40：中国与日本天然气终端消费价格
图表41：国际和国内动力煤价格及热值价格比较
图表42：直供电厂煤炭库存及同比变化
图表43：中国沿海煤炭运价指数与煤炭国际海运运费
图表44：水电与火电发电设备利用小时数及同比变化
图表45：核电与风电发电设备利用小时数及同比变化
图表46：全国水电、火电、核电、风电发电量同比变化

中国能源大市场

煤炭

国际和国内动力煤价格波动，热值价格比较显示原油、天然气和煤炭的价格差异。

电力

水电、火电、核电和风电的发电设备利用小时数及同比变化。

交通运输

全国货运总量及平均运距变化。
全国客运总量及平均运距变化。

汽车

全国汽油车与柴油车销售量及同比变化。
新能源汽车与混合动力车销售量及同比变化。

房地产

施工面积、新开工面积、销售面积同比变动趋势。
房地产市场去库存化周期。

估值比较

中金A股油气产业链股票池与港股油气产业链股票池。
各子行业可比公司估值表（一体化、上游勘探开发、石化、近海工程、油服及钻井、油服、油装及设备、城市燃气、化肥）。

总结

本报告全面分析了全球及中国石油天然气产业链的现状与未来趋势，涵盖了供需预测、资本开支、利润变化及市场动态等多个方面。不同机构对减产效果的预测存在分歧，但整体趋势表明，OPEC与部分非OPEC国家可能通过减产缓解供需失衡。同时，北美页岩油气企业资本开支有望回升，而中国炼油产能将稳步提升，为市场带来新的增长动力。投资者应关注现金流稳健和股息收益率较高的企业，同时需警惕需求放缓、政策不确定性及汇率波动等风险。

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