2017-石油天然气行业：去库存尚未实现，减产仍存不确定_38页-3mb

石油天然气行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于全球及中国石油天然气产业链的最新动态，包括油服公司股价表现、去库存进展、减产协议不确定性、资本支出趋势分歧、主要产品价差变化、天然气市场供需情况、以及相关行业政策与市场展望。

主要观点

油服市场表现

• 港股油服公司股价：本周港股主要油田服务、装备及海洋工程类公司股价涨幅明显，平均在11%~37%之间，而国际可比公司涨幅大多在6%以内。
• 换手率差异：港股油服类股票换手率大多在2%~5%，而Transocean、Noble、Seadrill等国际公司换手率高达21%~31%。斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿换手率则较低，仅为4%~5%。
• 国际投资者分歧：国际投资者对油价及油服行业未来走向分歧较大，港股表现可能无法充分反映国际市场全貌。

原油供需与库存

• OECD库存：7月份OECD国家石油库存达31亿桶，创历史新高。
• OPEC减产计划：OPEC宣布将产量缩减至3,250~3,300万桶/天，减产24~74万桶/天。具体分配将在11月底的首脑会议上公布。
• 实际产量变化：根据彭博和路透社调查，9月份OPEC原油产量可能已攀升至3,375万桶/天或3,360万桶/天，减产目标可能难以实现。
• IEA预测调整：IEA将2016年全球石油需求增长预测下调17%，至118万桶/天，去库存过程可能延长至2017上半年，供应短缺推迟至2017下半年。
• 亚洲需求：亚洲仍将主导全球石油需求，但增速普遍下降。EIA和IEA分别下调了中国和印度的石油需求增速。

资本支出趋势

• BMI Research预测：预计2017年全球油公司资本开支将回升2.5%，2018年增速有望达到14%。
• IEA预测：2016年全球油气资本支出可能下降24%至4,500亿美元，2017年仍无明显改善迹象。

中国石油市场

• 8月数据：中国原油产量同比下降9.5%，净进口量同比增长24%，表观消费量同比增长10%。
• 炼油毛利：8月综合炼油毛利由7月的约10美元/桶跌至4美元/桶，9月可能回升至9美元/桶，但第四季度仍有下行压力。

天然气市场

• 8月消费量：全国天然气表观消费量同比增长1.9%，1~8月累计消费量同比增长11%。
• LNG价格：9月中国LNG现货进口价格环比下降6%，为5.6美元/百万英热单位。
• 国际天然气价格：国际天然气价格走势与非商业净头寸变化相关。

关键信息

行业展望

• 去库存未完成：全球石油市场去库存尚未实现，减产目标的实现仍存在不确定性。
• 需求增长放缓：亚洲、中东等地区需求增长预期普遍下调，欧洲需求增长成为共识。
• 资本支出分歧：全球油气资本支出趋势判断存在明显分歧，北美、亚洲与俄罗斯可能成为主要增量来源。

投资建议

• 关注经营现金流与股息收益率：建议投资者关注经营现金流稳健、股息收益率预期较高的公司。

风险提示

• 需求放缓：能源产品需求可能放缓。
• 政策风险：改革政策力度与时间点可能低于预期。
• 汇率波动：汇率变化可能对相关企业产生影响。

中国产业链子行业利润趋势

• 炼油毛利波动：受季节性检修与需求疲软影响，8月炼油毛利下降，9月可能回升。
• 化工产品价差：顺丁橡胶、低密度聚乙烯、高密度聚乙烯等产品价差上涨，聚丙烯、对二甲苯与乙二醇价差则有所下降。

全球要闻

亚洲

• 厦门天然气价格：拟下调居民与非居民管道燃气价格。
• 页岩气规划：国家能源局发布页岩气发展规划，目标到2020年实现300亿立方米产量。
• 亚洲炼油毛利：跌至6周最低点，受炼厂检修与需求疲软影响。

欧美

• ExxonMobil与Pavilion合作：发展LNG加注业务，支持新加坡港口建设。
• 美国天然气需求：受气电厂增加影响，需求上升，但产量下降。

中东/非洲

• OPEC产量：OPEC原油产量继续增加，伊朗和利比亚可能不参与减产。
• 非洲LNG进口：预计2025年前成为重要LNG进口地区，埃及为主要推动者。
• 乍得对ExxonMobil罚款：要求缴纳740亿美元罚款，引发争议。

国际油服日费率及使用率

• 钻井船情况：全球闲置钻井船数量与在建数量均有所变化，300英尺以上水深钻井船日费率及使用率波动较大。

国际成品油市场动态

• 新加坡炼油毛利：回升至8美元/桶，受部分炼厂检修及汽油需求恢复影响。
• 美国墨西哥湾炼油毛利：维持在22美元/桶高位，与年初持平。

中国石化产品市场

• 化工产品价差：除PP粒外，其他产品出厂价普遍上涨，顺丁橡胶上涨11%，低密度聚乙烯、高密度聚乙烯及乙二醇上涨2%~5%。
• 对二甲苯价差：环比下滑5%。

中国天然气市场

• 消费与进口：8月天然气表观消费量同比增长1.9%，进口量维持增长趋势。
• 终端价格：中国与日本LNG进口现货价格与布伦特原油价格存在差异。
• 价格波动：受季节性因素与台风影响，LNG现货价格有所下降。

中国能源大市场

煤炭

• 动力煤价格：国际与国内动力煤价格波动，热值价格比较显示煤炭相对较低。
• 库存与运价：直供电厂煤炭库存及铁路运费有所变化，沿海运价指数显示运价波动。

电力

• 水电与火电：水电利用小时数上升，火电下降，核电与风电也出现波动。
• 发电量变化：水电、火电、核电与风电发电量同比变化趋势各异。

交通运输

• 货运总量与运距：全国货运总量及平均运距均有所变化，反映市场动态。

汽车

• 汽油与柴油车销售：全国汽油车与柴油车销售量同比变化，新能源汽车销售增长。

估值与市场比较

• 中金A股与港股油气产业链股票池：涵盖多个子行业，提供估值比较。
• 一体化可比公司估值：提供不同公司的估值对比，如BP PLC、Chevron、中石化等。
• 油服及钻井可比公司估值：展示不同公司的估值数据。

图表说明

• 图表1：展示港股油服公司股价及交易表现。
• 图表2：IEA对全球石油库存变动的预测。
• 图表3：三大机构对全球原油供需预测的调整。
• 图表4：主要国际一体化油公司及北美页岩油气商资本支出。
• 图表5：中国产业链子行业2016年及2015年1~8月净利润变化。
• 图表6：国际原油价格走势与布伦特原油波动率。
• 图表7：布伦特、迪拜及米纳斯原油与WTI价差；中国原油进口价格及预测。
• 图表8：EIA对美国原油产量及活跃钻机数量预测。
• 图表9：全球与中国的原油需求增长预测。
• 图表10：非OPEC原油供给变动预测与OPEC产量占比。
• 图表11：美国原油库存预测与周库存量。
• 图表12：300英尺水深自升式钻井船日费率及使用率。
• 图表13：1,500英尺以上水深半潜式钻井船日费率及使用率。
• 图表14：全球闲置与在建钻井船数量。
• 图表15：新加坡与美国墨西哥湾炼油毛利。
• 图表16：美国与日本炼厂开工率。
• 图表17：印度与中国的炼厂开工率。
• 图表18：中国原油表观消费量与商业库存。
• 图表19：中国原油净进口量与海运运价指数。
• 图表20：中国汽油表观消费量与库存。
• 图表21：中国柴油表观消费量与库存。
• 图表22：中国煤油表观消费量与库存。
• 图表23：中国炼油企业毛利与发改委定价毛利空间。
• 图表24：低密度聚乙烯与石脑油价差。
• 图表25：涤纶短纤与对二甲苯及乙二醇价差；腈纶短纤与丙烯价差。
• 图表26：ABS与苯乙烯价差；顺丁橡胶与丁二烯价差。
• 图表27：中国天然气表观消费量与进口量。
• 图表28：国际天然气价格走势与期货非商业净头寸。
• 图表29：中国与日本LNG进口现货价格与布伦特原油价格比较。
• 图表30：美国与中国的天然气终端消费价格。
• 图表31：国际与国内动力煤价格；热值价格比较。
• 图表32：直供电厂煤炭库存及铁路运费。
• 图表33：中国沿海煤炭运价指数与国际海运运费。
• 图表34：水电与火电发电设备利用小时数。
• 图表35：核电与风电发电设备利用小时数。
• 图表36：全国水电、火电、核电、风电发电量同比变化。
• 图表37：全国货运总量与平均运距。
• 图表38：全国客运总量与平均运距。
• 图表39：全国汽油车与柴油车销售量。
• 图表40：全国新能源汽车与美国混合动力车销售量。
• 图表41：美国插入式电动车与压缩天然气汽车销售量。
• 图表42：房地产市场施工面积、新开工面积与销售面积变化。
• 图表43：中金A股油气产业链股票池。
• 图表44：中金港股油气产业链股票池。
• 图表45：一体化可比公司估值。
• 图表46：上游勘探开发可比公司估值。
• 图表47：石化可比公司估值。
• 图表48：近海工程可比公司估值。
• 图表49：油服及钻井可比公司估值。
• 图表50：油服、油装及设备可比公司估值。
• 图表51：城市燃气可比公司估值。
• 图表52：化肥可比公司估值。

资料来源

• 数据来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部、国家统计局、国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、欧佩克（OPEC）等。

分析员与联系人

• 分析员：关滨

  • 邮箱：bin.guan@cicc.com.cn
  • SAC执证编号：S0080511080005
  • SFC CE Ref: AGL097

• 联系人：王苗子

  • 邮箱：vivian.wang@cicc.com.cn
  • SAC执证编号：S0080115080056
  • SFC CE Ref: BFJ414