2020年信用债违约手册_63页_5mb

信用债违约手册（2020年）总结

核心内容概览

2020年信用债违约情况呈现常态化趋势，累计违约金额再创新高，达到5155.23亿元，违约率1.51%，较2019年上升0.29个百分点。全年共有140只信用债发生违约，涉及债券本金金额1803.09亿元，其中新增违约主体28家。信用债违约企业性质、评级、行业分布和违约原因均出现新特征，尤其是国企违约风险显著提升，首次违约主体评级中枢上移。

主要观点

1. 国企违约风险显著提升

• 国企累计违约金额从2019年的457.33亿元增至2020年的1004.15亿元，违约率从0.21%升至0.38%。
• 首次违约主体中，国企占比从2019年的16.28%升至2020年的28.57%，表明国企违约风险显著上升。
• 国企违约主体不仅包括弱资质国企，如清华紫光、北大科技园，还包括国资委背景企业，如永城煤电、华晨汽车等。

2. 民企违约率增长边际放缓

• 民企累计违约金额为3720.57亿元，违约率13.71%，较去年上升2.19个百分点，但增速放缓。
• 民企违约主体主要集中在房地产、建筑、贸易等行业。

3. 违约主体评级中枢上移

• 2020年首次违约主体前一个月隐含评级集中于A等级，占比23.08%，而2019年则集中于CCC及以下等级，占比21.43%。
• 高评级违约主体增加，如永煤控股、华晨汽车、紫光集团，表明信用风险评估体系面临挑战。

4. 违约主体地域分布较为集中

• 2020年新增违约主体主要集中在广东、北京、辽宁等地区，其中广东和北京各占5家。
• 与2019年相比，地域分布有所变化，但仍以中原和东南地区为主。

5. 违约债券类型以公司债为主

• 公司债违约数量占比最高，分别为53.57%和58.92%，其次为中期票据，占比分别为32.14%和23.24%。
• 短期融资券和定向工具违约数量较少。

6. 违约后续回收情况不佳

• 违约债券的回收率整体偏低，仅有盛京能源实现全额兑付。
• 有偿付记录的债券占总样本券的13.03%，其中全额偿付占比6.53%。
• 2014年以来不同性质企业违约回收率普遍较低，国企和民企回收率分别为10.89%和10.44%。

7. 国企违约对市场造成显著影响

• 一级市场融资受阻，弱资质国企或特定区域行业的信用债发行困难。
• 二级市场形成流动性负反馈，引发债券抛售、估值下行、基金净值下降、被动赎回等恶性循环。
• 部分机构面临流动性冲击，质押融资受阻，信用风险向流动性风险传导。
• 信用评估标准面临重塑，信用风险评估逐步回归基本面。

关键信息

违约原因

• 经营层面：疫情冲击和行业下行压力导致企业经营困难，如永城煤电、华晨汽车、吉林森工集团等。
• 投资层面：投资激进，盈利能力未提升，多元化业务带来资金链压力，如泰禾集团、天房集团、紫光集团等。
• 融资层面：公司债务高企，银行授信不足，股权质押比例高，流动性紧张，如三盛宏业、中融新大、铁牛集团等。
• 内控层面：公司内控薄弱，报表质量存疑，实控人侵占利益，高管变动频繁，如康美药业、北大科技园等。

违约案例回顾

• 山东如意科技集团有限公司：2020年12月因流动性紧张未按时兑付债券本息，构成实质性违约。公司评级从AA+下调至BBB。
• 鸿达兴业集团有限公司：2020年12月因股权质押问题未能偿付“20鸿达兴业SCP001”本息，构成违约。公司评级从AA+下调至BB。
• 宁夏远高实业集团有限公司：2020年11月因经营获现能力下降，未能按时兑付“18远高01”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 福建福晟集团有限公司：2020年11月因经营风险上升和偿债能力下降，未能按时兑付“18福晟02”利息及回售本金，构成违约。公司评级从AA+下调至C。
• 紫光集团有限公司：2020年11月因战略重组未果和流动性紧张，未能按时兑付“17紫光PPN005”本息，构成违约。公司评级从AAA下调至B。
• 成龙建设集团有限公司：2020年11月因资金紧张和多项诉讼，未能按时兑付“17成龙03”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 永城煤电控股集团有限公司：2020年11月因流动资金紧张，未能按时兑付“20永煤SCP003”本息，构成违约。公司评级从AAA下调至B。
• 华晨汽车集团控股有限公司：2020年10月因盈利依赖华晨宝马，剥离后偿债能力下降，未能按时兑付“17华汽05”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 沈阳盛京能源发展集团有限公司：2020年10月因破产重整，未能按时兑付“18沈公用PPN001”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 上海巴安水务股份有限公司：2020年10月因资金紧张，未能按时兑付“17巴安债”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 上海三盛宏业投资（集团）有限责任公司：2020年12月因资金紧张，未能按时兑付“16三盛04”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 天津房地产集团有限公司：2020年12月因资金紧张，未能按时兑付“16天房04”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 铁牛集团有限公司：2020年8月因经营受阻和流动性紧张，未能按时兑付“16铁牛01”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 泰禾集团股份有限公司：2020年12月因房地产行业下行和疫情冲击，未能按时兑付“17泰禾MTN001”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 华讯方舟科技有限公司：2020年8月因流动性紧张和融资能力下降，未能按时兑付“H8华讯02”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 康美药业股份有限公司：2020年8月因经营业绩下滑和财报造假，未能按时兑付“15康美债”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 北京信威通信技术股份有限公司：2020年8月因流动性紧张和融资受限，未能按时兑付“15信威通信PPN003”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 中国吉林森林工业集团有限责任公司：2020年5月因经营困难和资金紧张，未能按时兑付“15森工集MTN001”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 宜华企业（集团）有限公司：2020年12月因流动性紧张和资金压力，未能按时兑付“17宜华企业MTN001”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 中融新大集团有限公司：2020年12月因能源化工板块受疫情影响，未能按时兑付“18中融新大MTN002”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 力帆实业（集团）股份有限公司：2020年12月因汽车行业景气度下降和债务结构问题，未能按时兑付“16力帆02”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 重庆力帆控股有限公司：2020年12月因流动性紧张和债务压力，未能按时兑付“18力控01”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 新华联控股有限公司：2020年12月因流动性紧张和债务压力，未能按时兑付“15新华联控MTN001”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 北京北大科技园建设开发有限公司：2020年2月因差额补足义务人未履行义务，未能按时兑付“18北大科技”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。
• 大连天神娱乐股份有限公司：2020年11月因经营困难和资金紧张，未能按时兑付“17天神01”本息，构成违约。公司评级从AA下调至C。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：企业经营困难加剧，违约风险上升。
2. 货币政策大幅收紧：企业再融资压力加大。
3. 超预期信用风险事件发生：信用利差可能进一步走扩，市场信心受挫。

图表目录

• 图表1：国际评级机构对债券违约的界定
• 图表2：信用债历年违约规模（亿元，只）
• 图表3：信用债累计违约率（亿元，%）
• 图表4：国企债违约数量增加，民企债减少（只）
• 图表5：国企债违约提速，民企债边际放缓（%）
• 图表6：2020首次违约主体违约前一月隐含评级分布
• 图表7：2019首次违约主体违约前一月隐含评级分布
• 图表8：首次违约主体行业分布较分散（个）
• 图表9：2020年首次违约主体地域分布
• 图表10：2019年首次违约主体地域分布
• 图表11：公司债违约数量居多（%）
• 图表12：违约债券后续处置方式概览
• 图表13：2020年以来新增违约主体后续偿付情况
• 图表14：2014年以来不同性质企业违约回收率对比
• 图表15：永煤事件导致信用债融资收缩，利差走扩 (BP、亿元)
• 图表16：11月中下旬上交所协议回购利率明显上升（%）
• 图表17：新增违约主体违约原因总览
• 图表18：如意科技主体评级历史变动（大公国际）
• 图表19：如意科技违约债券信息
• 图表20：鸿达兴业集团主体评级历史变动（上海新世纪）
• 图表21：鸿达兴业集团违约债券信息
• 图表22：远高实业主体评级历史变动（大公国际）
• 图表23：远高实业违约债券信息
• 图表24：福建福晟主体评级历史变动（大公国际）
• 图表25：福建福晟违约债券信息
• 图表26：紫光集团主体评级历史变动（中诚信国际）
• 图表27：紫光集团违约债券信息
• 图表28：成龙建设主体评级历史变动（东方金诚）
• 图表29：成龙建设违约债券信息
• 图表30：永城煤电主体评级历史变动（中诚信国际）
• 图表31：永城煤电违约债券信息
• 图表32：华晨汽车主体评级历史变动（东方金诚）
• 图表33：华晨汽车违约债券信息
• 图表34：盛京能源主体评级历史变动（大公国际）
• 图表35：盛京能源违约债券信息
• 图表36：巴安水务主体评级历史变动（中诚信国际）
• 图表37：巴安水务违约债券信息
• 图表38：三盛宏业主体评级历史变动（东方金诚）
• 图表39：三盛宏业违约债券信息
• 图表40：天房信托主体评级历史变动（中证鹏元）
• 图表41：天房信托违约债券信息
• 图表42：天房集团主体评级历史变动（中证鹏元）
• 图表43：天房集团违约债券信息
• 图表44：铁牛集团主体评级历史变动（联合评级）
• 图表45：铁牛集团违约债券信息
• 图表46：泰禾集团主体评级历史变动（东方金诚）
• 图表47：泰禾集团违约债券信息
• 图表48：华讯方舟科技主体评级历史变动（联合评级）
• 图表49：华讯方舟科技违约债券信息
• 图表50：康美药业主体评级历史变动（中诚信国际）
• 图表51：康美药业违约债券信息
• 图表52：康美实业违约债券信息
• 图表53：桑德工程主体评级历史变动（中诚信国际）
• 图表54：桑德工程违约债券信息
• 图表55：信威通信主体评级历史变动（大公国际）
• 图表56：信威通信违约债券信息
• 图表57：吉林森工集团主体评级历史变动（中诚信）
• 图表58：吉林森工集团违约债券信息
• 图表59：宜华企业主体评级历史变动（中诚信国际）
• 图表60：宜华企业违约债券信息
• 图表61：中融新大主体评级历史变动（联合资信）
• 图表62：中融新大违约债券信息
• 图表63：力帆实业主体评级历史变动（联合评级）
• 图表64：力帆实业违约债券信息
• 图表65：重庆力控主体评级历史变动（联合评级）
• 图表66：重庆力控违约债券信息
• 图表67：新华联控股主体评级历史变动（大公国际）
• 图表68：新华联控股违约债券信息
• 图表69：北大科技园违约债券信息
• 图表70：天神娱乐主体评级历史变动（中证鹏元）
• 图表71：天神娱乐违约债券信息