20250831-华安证券-三只松鼠-300783.SZ-三只松鼠25Q2点评_收入增速如期恢复_费投力度加大_4页_481kb

三只松鼠投资分析报告总结

H1 及 Q2 业绩综述

• 营收表现：2025前三季度公司营收54.78亿元，同比增长7.94%；Q2单季营收17.54亿元，同比增长22.77%，符合预期。
• 利润表现：Q2单季归母净利润-1.01亿元，同比大幅下滑441.41%；H1归母净利润1.38亿元，同比下降52.22%。

渠道分析

渠道结构：上半年线上/线下营收各占5.0%/20.1%，线上比例同比下滑2.2个百分点至78.4%。
线上表现：

• 抖音表现突出，Q2 GMV同比增44%，线上营收同比增20.8%；
• 天猫、京东渠道分别下滑18.6%、1.6%。
  线下表现：
• 分销渠道增长40.2%，门店渠道增长6.9%，渠道扩张推动增量。

品类与成本分析

• 主要品类中，烘焙、综合类增长较快，分别为12.0%、49.7%；坚果品类占比下降4.5个百分点至50%。
• 抖音贡献明确，费用短期投入加大，导致Q2净利率同比下滑4.4个百分点至-5.7%。

盈利预测与评级

• 业绩预测：
  2025-2027年预计营收123.45亿/143.61亿/165.26亿元，同比增速分别为16.2%/16.3%/15.1%；
  归母净利润2.52亿/3.93亿/5.38亿元，同比增速分别为-38.3%/56.0%/37.0%。
• 估值调整：当前PE42倍，基于盈利修复预期，2027年PE降至19.75倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注抖音渠道及线下扩张的持续性、费用效率改善。

核心风险

• 渠道革新不及预期、成本压力、竞争加剧、食品安全风险。

注：以上内容共计精简约至原始报告的 15%，聚焦关键数据及结论。