20250831-国元证券-三只松鼠-300783.SZ-三只松鼠2025年中报点评_Q2淡季收入较快增长_利润短期承压_3页_683kb

三只松鼠(300783) 2025年中报点评

主要业绩数据

• 营收增长：上半年营收54.78亿元，同比增7.94%。其中Q2营收17.54亿元，同比增22.77%，依托“D+N”全渠道驱动；线上抖音系电商增长最快，占营收35.38%，同比增20.75%。
• 净利润下滑：归母净利1.38亿元，同比降52.22%；扣非归母净利0.51亿元，同比降77.75%。主要因成本上升及费用增加，毛利率同比下滑0.77pct至25.08%，期间费用率上行3.65pct至20.43%。
• 股权结构：总股本401.66百万股，流通股280.26百万股，市值107.16百万元。

核心业务亮点

1. 渠道突破：线上方面，抖音系电商与第三方平台布局持续；线下分销业务收入同比增40.21%，门店升级加速（新开353家）。
2. 品牌矩阵：三只松鼠+小鹿蓝蓝等品牌协同效应初显，形成多层次品牌组合。
3. 品类拓展："生活馆首店"等新品类试水，推动营收多元化。

挑战与风险

• 成本压力：坚果原材料及流量成本上行，侵蚀利润空间。
• 短期亏损：Q2净利亏损1.01亿元，需关注阶段性投入成效。
• 行业风险：食品安全、线上竞争及新店扩张节奏的不确定性。
• 财务风险：毛利率下滑、费用率攀升拖累中报表现。

投资建议

维持“增持”评级，预计25/26/27年归母净利增速分别为-30.2%/38.06%/31.72%。当前PE38倍，中长期盈利改善潜力显著。