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4月债市杠杆率下降 配置型机构对利率债加大增持

核心内容

2021年4月，中国债市整体托管规模环比增加8708亿元至105万亿元，但增幅较上月有所回落。主要原因是国债、政金债及企业债因大规模到期而托管量下降，同时短融券环比增幅显著回落，而同业存单净融资仍维持高位。整体来看，债市呈现结构性变化，配置型机构对利率债的配置力度增强，交易型机构则继续执行短久期票息策略。

主要观点

• 债券托管规模变化：4月地方债发行加速，托管规模环比增加4017亿元，成为主要增长点。然而，由于国债、政金债及企业债的到期规模较大，导致其托管量下降。短融券环比增幅也显著回落。
• 非银机构杠杆率下降：尽管4月资金面整体仍保持宽松，但非银机构杠杆率大幅下滑，全市场债市杠杆率小幅回落至106%左右。
• 配置型机构偏好利率债：4月配置型机构对利率债的增持力度明显增强，尤其是境外机构和保险机构。境外机构对国债的偏好显著回升，保险机构对地方债和国债的配置增加。
• 交易型机构偏好短久期产品：广义基金、证券公司等交易型机构对利率债的偏好下降，但仍偏好同业存单和中短期信用债。证券公司对利率债的二级市场净卖出规模增加，基金公司对政金债的净买入规模也有所回落。
• 商业银行配置转向地方债：4月商业银行大幅增持地方债，对国债、同业存单及信用债的配置力度减弱，显示出对地方债的偏好增强。

关键信息

债券托管数据

• 总托管规模：4月环比增加8708亿元至105万亿元。
• 地方债：托管规模环比增加4017亿元，较上月1837亿元显著提升。
• 国债、政金债及企业债：因大规模到期，托管规模环比均有所减少。
• 同业存单：净融资维持高位，托管环比增量约3913亿元。
• 短融券与中票：托管新增较上月大幅下滑至263亿元，中票托管环比增加365亿元。

机构配置偏好

• 广义基金：
  • 增持同业存单、短融券，偏好上升。
  • 减持利率债、企业债、中票，尤其是国债。
  • 二级市场净买入存单和中票，但净卖出国债。
• 证券公司：
  • 增持地方债、国债、政金债，但对存单和中票的偏好下降。
  • 二级市场净卖出所有券种，对国债和政金债的净卖出规模上升。
• 保险公司：
  • 增持地方债和国债，减持政金债。
  • 对利率债的配置力度较3月明显回升。
• 境外机构：
  • 增持国债和政金债，减持同业存单。
  • 二级市场净买入国债规模由3月10亿元大幅上升至879亿元。
• 商业银行：
  • 大幅增持地方债（4567亿元），对国债、同业存单及信用债的配置力度减弱。
  • 二级市场继续净卖出所有券种，但对政金债的净卖出规模减少。
  • 城商行和股份行对国债的净卖出规模增加，外资行仍保持净买入。

杠杆率变化

• 全市场杠杆率：4月小幅回落至106%，环比下降2个百分点。
• 非银机构杠杆率：证券公司和广义基金杠杆率分别下降19和6个百分点至198%和110%。
• 资金面：整体仍保持宽松，非银利差全月均值仅3BP，较上月8BP明显下降。

风险因素

• 货币政策再度收紧：可能对债市产生较大影响，需警惕市场波动。

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分析师声明

本报告由李一爽和周俚君撰写，内容基于可靠信息，反映分析师独立观点，不与薪酬直接相关。

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