20230324-安信证券-颐海国际-01579.HK-关联方拖累营收_第三方加速修复_7页_820kb

颐海国际2022年年报及2023年展望总结

核心内容概述

颐海国际（01579.HK）在2022年实现营业收入61.47亿元，同比增长3.4%，但归母净利润7.42亿元，同比下降3.2%。2022年H2实现营收34.6亿元，同比增长4.4%，归母净利润4.85亿元，同比增长14.9%。整体来看，公司业绩呈现一定的复苏迹象，但主要依赖第三方业务的增长来抵消关联方营收的下滑。

主要观点

营收结构分析

• 关联方营收：2022年关联方营收14.9亿元，同比下降23.0%；2022年H2关联方营收8.3亿元，同比下降20.3%。
• 第三方营收：2022年第三方营收46.6亿元，同比增长16.2%；2022年H2第三方营收26.3亿元，同比增长15.8%。
• 第三方增长驱动：第三方业务受益于合伙人机制优化和降价策略，推动渠道下沉和销量提升，成为业绩增长的主要来源。

分品类表现

1. 火锅调味料：

   • 2022年合计营收36.7亿元，同比增长1.6%；
   • 第三方营收22.6亿元，同比增长23.6%；
   • 关联方营收14.0亿元，同比下降21.1%；
   • 销量方面，第三方同比增长22.7%，关联方同比下降20.3%。

2. 中式复调：

   • 2022年合计营收5.7亿元，同比增长7.2%；
   • 第三方营收5.6亿元，同比增长15.7%；
   • 关联方营收0.1亿元，同比下降78.2%；
   • 新品上市与产品升级推动第三方增长。

3. 方便速食：

   • 2022年合计营收18.7亿元，同比增长9.8%；
   • 第三方营收17.9亿元，同比增长12.6%；
   • 关联方营收0.8亿元，同比下降30.0%；
   • 2022年H2方便速食营收9.7亿元，同比增长1.9%；第三方同比增长4.8%，关联方同比下降40.0%。

渠道表现

• 关联方渠道营收14.9亿元，同比下降23.0%；
• 经销商渠道营收43.0亿元，同比增长17.9%；
• 电商渠道营收3.3亿元，同比增长3.4%。

盈利能力分析

• 毛利率：2022年毛利率为30.2%，同比下降2.2个百分点；
• 主要因素：原材料价格上涨（如油脂类、牛肉包），以及方便速食产品占比提升；
• 2022年H2毛利率：31.5%，同比下降0.6个百分点，环比提升3.0个百分点；
• 毛利率提升因素：关联方产品提价、方便速食中粉丝和米制品实现自产。

费用控制

• 销售费用率：2022年销售费用率10.5%，同比下降1.2个百分点，主要由于筷手小厨广告投放减少；
• 管理费用率：2022年管理费用率3.7%，同比下降0.4个百分点，主要由于管理人员薪酬下降；
• 净利率：2022年净利率12.1%，同比下降0.8个百分点。

2023年展望

产品与市场策略

• 产品创新：公司持续引入差异化新品，拓展B端餐饮市场；
• 海外市场：泰国工厂一期产能预计2023年4月投产，丰富海外市场产品矩阵；
• 渠道下沉：公司加大销售人员和经销商激励，提高售点覆盖密度和单点销售效率。

财务预测

• 收入预测：2023-2025年分别为75.8亿元、89.5亿元、103.6亿元；
• 归母净利润预测：2023-2025年分别为9.2亿元、11.0亿元、13.1亿元；
• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为33.98港元，对应2023年PE为30倍。

风险提示

• 新品进展不及预期；
• 食品安全问题。

公司财务数据摘要

损益表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先恒生指数15%及以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先恒生指数5%至15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与恒生指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后恒生指数5%至15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后恒生指数15%及以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于恒生指数；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于恒生指数。

其他信息

• 交易数据：

  • 总市值：222亿元；
  • 流通市值：222亿元；
  • 总股本：10.74亿股；
  • 流通股本：10.74亿股；
  • 12个月价格区间：12.88/32.25港元。

• 分析师声明：

  • 本报告由安信证券分析师撰写，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

• 免责声明：

  • 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。

• 版权信息：

  • 本报告版权为安信证券所有，未经许可不得使用或引用。