20181218-申万宏源-债市日评_关注专项债_社融对债牛的扰动_3页_757kb

2018年12月18日债市分析总结

核心内容概述

本报告聚焦2018年12月17日的债市动态，主要分析了利率走势、专项债发行对债牛的影响、信用市场变化以及市场信息披露情况，同时强调了市场对社融反弹的预期及对债市的潜在扰动。

利率市场分析

资金面情况

• 央行于12月17日重启逆回购操作，投放1600亿元7天逆回购资金，无逆回购到期，为净投放。
• 资金面出现季节性波动，R007小幅上行0.41bp至2.8914%，R014大幅上行42.18bp，显示年末流动性压力有所上升。
• 资金面波动幅度与往年同期类似，属于正常范围，但市场对流动性预期可能反复。

债市表现

• 国债期货午后跳水，5年期、10年期主力合约分别下行0.23%、0.35%。
• 现券市场收益率普遍上行，1Y国债收益率下行0.81bp，10Y国债收益率上行2.45bp至3.3713%。
• 政金债方面，10Y国开债收益率上行4.98bp至3.8272%。

专项债与社融对债牛的扰动

专项债发行提前

• 2019年新增专项债预计为2.1万亿元，此外2017年限额未发完的1.13万亿元也可能在2019年发行。
• 专项债提前发行至1月，将对2019年一季度社融增速起到支撑作用。

对经济增长的潜在影响

• 提前发行专项债可能带动基建和政府消费支出提前，对经济增长形成积极影响。
• 财政资金使用滞后，全年公共财政支出主要集中在下半年，因此专项债提前发行对全年经济拉动作用有限。

债市展望

• 2019年社融增速将反弹，但并不意味着经济会迅速好转，企业更多用于借新还旧和修复资产负债表。
• 债市仍有机会，债牛未完，但需警惕短期调整风险。

信用市场动态

ABS市场监管收紧

• 基金业协会更新产品备案须知，对收益权类ABS提出更严格要求：
  • 基础资产需有可追溯的稳定现金流；
  • 禁止刚性回购；
  • 不得多次证券化或嵌套交易结构。

对市场的影响

• 目前收益权类ABS发行规模下滑，可能与项目现金流不及预期及原始权益人信用风险有关。
• 中长期来看，监管趋严有助于保护投资者权益，推动ABS市场健康发展。

市场情绪与预期

• 11月债市情绪调查显示，市场一致预期2019年3月之前社融不会反弹。
• 11月社融数据较差，市场更关注社融而非经济数据，一旦社融反弹，将引发债市调整。

信息披露与合规声明

• 报告由申万宏源研究团队撰写，分析师具备合法执业资格，承诺独立、客观，不因报告内容获得补偿。
• 申万宏源证券有限公司为报告发布机构，其关联机构可能持有或交易报告中提到的投资标的。
• 报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自行判断并承担投资风险。

法律声明

• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不构成对任何人的投资建议。
• 未经书面授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。

联系方式

证券分析师

• 孟祥娟：mengxj@swsresearch.com
• 刘宁：liuning@swsresearch.com
• 李通：litong@swsresearch.com

联系人

• 钟嘉妮：zhongjn@swsresearch.com
• 电话：(8621)23297818×7443

机构销售团队

总结

报告指出，2019年社融增速将反弹，但经济复苏仍需时间，债牛趋势未结束。专项债提前发行将对社融形成支撑，但年末资金面波动可能引发债市短期调整。信用市场方面，ABS监管趋严将影响发行规模，但有利于市场长期发展。投资者应关注社融与经济数据的联动，合理评估市场风险。