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宏观策略

经济复苏下的利润反弹

1. “剪刀差”问题：1-5月工业增加值增速逐步恢复，但工业企业利润增速仍处于低位（-18.8%）。6大因素拖累利润：

   • 内需不足：需求疲软制约企业定价权，导致利润率低迷。
   • 出口分化：半导体周期压制电子设备制造业；通用设备制造业受益于海外订单交付，但持续性存疑。
   • 上游拖累：地产和商品价格低迷使上游利润承压，预计该影响将持续17-18个月。

2. 利润转正时点：基于历史周期、基数效应及行业拖累，预计三季度工业企业利润可能转正。

外需重要性提升

• 出口韧性：外贸依存度适中，产业链优势强化出口竞争力，“新三样”（新能源汽车、锂电池等）成为增长点。
• 货币政策：降息操作为债牛提供延续条件，债券牛市逻辑未改变。

内需刺激效果

• 消费券与降息：消费券核销率虽高，但覆盖范围有限；降息背景下，内需修复动能仍需时间，政策发力或进入新阶段。

行业推荐

内需消费

• 朗姿股份（002612）：拟通过定增扩大医美业务全国布局，2023-2025年净利润预测172/259/318亿元，维持“增持”评级。

专精特新

• 圣晖集成（603163）：国内半导体洁净室龙头，受国产替代政策支持，预计2023-2025年净利润16/22/29亿元，首次覆盖“买入”评级。
• 美埃科技（688376）：高端装备制造产能释放加速，维持“买入”评级。

新兴水务

• 中国水务（00855HK）：直饮水业务高速增长（溢利增206%），维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观层面：地缘冲突、需求不及预期（如消费意愿下滑）。
• 政策层面：货币政策调整超预期。
• 行业层面：技术迭代风险，海外业务恢复不及预期。