万字讲明CPI构成与预测-20180726-东北证券-21页-1mb

CPI构成与预测分析总结

核心内容

CPI（消费者价格指数）是反映物价变动和通胀情况的重要指标，其变动不仅受宏观因素影响，还受到微观因素的制约。CPI与债市走势具有高度一致性，因此研究CPI对判断债市走势具有重要意义。

主要观点

• CPI由食品项与非食品项组成，食品项对CPI的影响更为剧烈，权重约为33.93%；非食品项权重为66.07%，但波动频率较低。
• CPI的变动受以下因素影响：
  • 宏观因素：货币政策、经济景气度、PPI向CPI传导是否通畅。
  • 微观因素：猪周期、原油价格、贸易战对农产品价格的影响。

关键信息

宏观因素分析

1. 货币政策：自2017年起，央行采取稳健中性货币政策，M2增速持续低迷，货币环境偏紧，难以支撑CPI上涨。
2. 经济景气度：经济增速放缓，投资与消费均呈下行趋势，外需受贸易战影响，整体经济疲软。
3. PPI向CPI传导：自2016年以来，PPI向CPI传导不畅，导致CPI难以因PPI上涨而提升。

微观因素分析

1. 食品项波动：

   • 猪肉价格：猪周期处于下行阶段，预计2018年下半年猪肉价格将继续走低，对CPI形成下行压力。
   • 其他食品项：如鲜菜、水产品、蛋类等分项波动较大，但受季节性和供给因素影响，波动幅度有限。
   • 贸易战影响：对农产品（如大豆）征税可能抬升粮油价格，但影响幅度较小，预计对CPI的提升作用有限。

2. 非食品项波动：

   • 原油价格：尽管原油价格处于高位，但其对CPI的影响路径不畅，且上行力度减弱，难以推动非食品项价格明显上升。
   • 其他非食品项：如交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健等，均呈下行趋势，对CPI影响较小。

CPI预测

• 短期预测：基于回归分析与高频数据，预测基期后一个月CPI数值，但无法判断长期走势。
• 长期预测：采用新涨价因素与环比均值预测法，预计2018年下半年CPI将下行，全年高点出现在2月（2.9%），11月将降至下半年低位（2.1%）。

2018年CPI走势预期

• 2018年下半年，CPI整体呈下行趋势，食品项与非食品项均难以实现明显上涨。
• CPI食品项受猪周期和贸易战影响，下行压力较大。
• CPI非食品项受原油价格影响，但传导机制不畅，上行空间有限。

债市影响分析

• CPI与债市变动规律高度一致，CPI下行通常对应债市走强。
• 2018年下半年CPI的下行趋势表明债市可能继续上行，收益率曲线整体走高。

结论

综合宏观与微观因素，2018年下半年CPI将呈现下行趋势，全年CPI高点出现在2月份，11月份将降至低位，中枢值为2.1%。由于CPI对债市具有较强指示意义，预计下半年债市将受益于CPI下行趋势，收益率可能继续上升。

图表与数据

• 图1：CPI与债市变动关系
• 图2：M2对CPI具有正向先导作用
• 图3：CPI与GDP增速同步变动
• 图4：PPI变化趋势
• 图5：PPI对CPI传导路径
• 图6：CPI及其分项变化趋势
• 图7：猪肉价格变动
• 图8：猪周期价格变动
• 图9：鲜菜、水产品价格抬升
• 图10：非食品价格各月环比涨幅年度对比
• 图11：原油价格与PPI关系
• 图12：CPI后半年预测
• 图13：房地产增速（去除土地购置费）
• 图14：基建投资增速疲软
• 图15：制造业及工业增加值减弱
• 图16：消费下行趋势
• 图17：产出缺口与CPI关系
• 图18：猪肉价格2018年变动趋势
• 图19：农产品价格受影响
• 图20：原油价格与PPI关系
• 图21：PPI与CPI关系
• 图22：其他非食品分项下行

相关数据

• 国债收益率：
  • 1Y: 3.0508%
  • 3Y: 3.2391%
  • 5Y: 3.2959%
  • 7Y: 3.5021%
  • 10Y: 3.5186%

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士