20221213-天风证券-通胀专题_2023年债市展望之CPI怎么看__11页_1mb

2023年债市展望之CPI怎么看？总结

核心内容

本报告分析了2023年中国CPI走势，指出CPI的变化主要由经济基本面、货币扩张和猪周期三方面决定。同时，也对油价对CPI的影响进行了技术性分析，并对未来猪价和油价趋势作出预测。

主要观点

1. 经济决定CPI高度，货币决定走势

   • CPI走势受经济基本面影响较大，尤其是地产投资和消费复苏情况。
   • 货币扩张对物价有滞后效应，通常需要半年到一年才会显现。

2. 地产投资对CPI影响显著

   • 房地产行业在国民经济中占比高，对CPI有重要影响。
   • 2019年以来，地产投资与CPI相关性有所减弱，但仍是需关注的关键内因。
   • 预计地产投资可能低位筑底，CPI总体压力可控，但需警惕地产超预期复苏。

3. 猪周期影响CPI走势

   • 猪周期是猪肉价格周期性波动的主要原因，周期约3年，当前处于上行阶段。
   • 猪肉价格变动主要由能繁母猪存栏和生猪出栏量决定，预计2023年一季度猪肉价格见顶回落。
   • 猪瘟等疫病可能对猪肉供给造成超预期影响，从而推高价格。

4. 油价对CPI非食品项有重要影响

   • 交通和通信分项中，交通工具用燃料对CPI影响最大。
   • 布伦特原油价格与CPI非食品项走势高度相关，但油价影响主要为即期效应。
   • 预计2023年油价整体前低后高，全年均值低于2022年，年底价格约90-95美元/桶。

关键信息

• CPI预测：预计2023年全年CPI仍将控制在3%以内。
• 猪肉价格预测：预计2023年一季度见顶回落，年底价格回落至28元/公斤左右。
• 油价预测：2023年油价整体前低后高，全年均值低于2022年，年底价格约90-95美元/桶。
• 风险提示：需关注地缘政治冲突、经济环境恶化、货币政策传导不畅及政策调整超预期等风险。

技术分析

• 食品烟酒分项：猪肉价格主导食品烟酒分项走势，蔬菜价格波动干扰较大但不构成趋势通胀。
• 交通和通信分项：原油价格波动直接影响交通工具燃料价格，对CPI非食品项影响显著。
• 相关性分析：M2扩张对CPI有滞后效应，CPI滞后M2约一年。

图表摘要

• 图1-4：展示地产投资与CPI各分项的相关性。
• 图5：显示2019年猪周期带动CPI上升。
• 图6-8：说明CPI与M2、食品烟酒、交通和通信分项的关系。
• 图9-10：突出猪肉价格主导食品烟酒走势。
• 图11-12：展示猪肉价格与CPI猪肉分项的高相关性。
• 图13-16：分析原油价格与交通和通信分项的联系。
• 图17：显示布伦特原油与CPI分项的相关系数。
• 图18-21：展示猪周期及生猪存栏与价格关系。
• 图22-23：说明肉类消费结构稳定，猪肉需求具有季节性。
• 图24：EIA对2023年WTI原油价格的预测。
• 图25：CPI全年预测图。

总结

2023年CPI走势总体压力可控，但需密切关注地产投资的复苏情况和猪周期的回落。货币扩张对物价有滞后效应，若总需求复苏，则可能带来CPI反弹。油价波动对交通和通信分项影响较大，但全年均值预计低于2022年。分析师强调，尽管CPI目前不是债市交易的重心，但其变化仍需持续关注。