20210826-光大证券-中国通号-688009.SH-2021年中报点评_铁路与工程板块实现较好增长_订单饱满_业绩将维持稳健成长_4页_796kb

报告摘要

中国通号（688009.SH）2021年中报总结

核心内容概述

中国通号在2021年上半年实现了稳健的业绩增长，收入和利润均保持增长态势，尽管毛利率和净利率有所下降，但整体表现仍较为积极。公司业务结构持续优化，海外市场收入增长显著，订单充足，为未来业绩增长提供了有力支撑。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

收入增长：2021年上半年公司实现收入178.6亿元，同比增长22.2%。
净利润增长：实现归母净利润18.4亿元，同比增长3.7%。
每股收益：每股收益为0.16元。
毛利率与净利率：毛利率为23.1%，同比下降1.3个百分点；净利率为11.4%，同比下降2.0个百分点，主要受收入结构变化、大宗商品价格上涨及人工成本增加影响。

2. 业务板块增长情况

铁路业务：国内铁路业务收入88.0亿元，同比增长23.5%。
城市轨道业务：城市轨道业务收入35.9亿元，同比下降2.5%，但公司加大了通信系统集成领域的经营力度，形成稳定的增长点。
工程总承包业务：工程总承包业务收入50.1亿元，同比增长37.2%，受益于城市基础设施建设的加快及国家重大战略的推动。

3. 订单情况

新签合同额：2021年上半年新签外部合同额325.1亿元，同比增长0.9%。
细分领域：
- 铁路领域：新签合同73.4亿元，同比下降54.9%。
- 城市轨道交通领域：新签合同65.4亿元，同比增长8.8%。
- 海外领域：新签合同7.0亿元，同比增长31.3%。
- 工程总承包及其他领域：新签合同179.2亿元，同比增长90.7%。
在手订单：截至2021年上半年末，公司在手订单达1374.3亿元，处于历史高位，为后续业绩增长提供保障。

4. 海外业务增长

海外收入：2021年上半年海外业务收入达4.26亿元，同比增长219.0%。
增长原因：公司在加强疫情防控的基础上，推进了匈塞铁路等海外项目，收入确认增加显著。

5. 盈利预测与评级

盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.39/0.43/0.46元。
评级：维持A股和H股“买入”评级。
当前股价：
- A股：5.14元。
- H股：2.85港元。

6. 风险提示

行业竞争加剧。
下游行业景气度下行。
海外疫情控制不力。

财务指标概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	41,646	40,124	43,120	45,789	48,248
净利润(百万元)	3,816	3,819	4,606	5,002	5,444
EPS（元）	0.36	0.36	0.39	0.43	0.46
ROE(摊薄)	9.3%	9.0%	9.3%	9.6%	9.9%
P/E（A股）	14	14	13	12	11
P/E（H股）	7	7	6	6	5

费用与盈利能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	22.9%	22.1%	22.5%	22.8%	23.1%
EBITDA率	12.1%	12.8%	13.1%	13.4%	13.8%
归母净利润率	9.2%	9.5%	9.6%	9.8%	10.1%
ROA	4.3%	4.0%	4.2%	4.4%	4.6%
ROE(摊薄)	9.3%	9.0%	9.3%	9.6%	9.9%

偿债能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	56%	58%	57%	56%	56%
流动比率	1.56	1.46	1.49	1.51	1.53
速动比率	1.51	1.42	1.45	1.47	1.49
归母权益/有息债务	16.87	15.74	20.31	21.32	22.41
有形资产/有息债务	38.72	37.74	48.04	50.23	52.38

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE（A股）	14	14	13	12	11
PB (A股)	1.3	1.3	1.2	1.2	1.1
EV/EBITDA	10.3	10.3	9.5	8.5	8.0
股息率	3.9%	3.9%	4.2%	4.6%	5.0%

总结

中国通号在2021年上半年实现了收入和利润的双增长，尽管毛利率和净利率有所下降，但整体表现稳健。公司在国内铁路、城市轨道和工程总承包业务方面均取得良好增长，尤其在海外业务上实现了显著提升。在手订单充足，为公司未来业绩增长提供了保障。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年EPS将持续增长，且估值指标显示公司具备较好的投资价值。然而，行业竞争、下游景气度和海外疫情控制仍为潜在风险。

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