20170612-兴业研究-债市情绪再审视_21页_1mb

2017年6月12日 利率研究总结

核心内容

2017年6月12日的利率研究报告分析了当前债市情绪的变化及未来走势的展望。报告指出，近期监管协调和央行操作的调整对市场情绪起到积极影响，但基本面尚未出现明显拐点，需警惕外部因素对市场的潜在冲击。

主要观点

• 市场情绪回暖：监管协调和央行操作从偏紧转为中性，流动性预期改善，推动债市情绪转暖。
• 流动性预期稳定：同业存单发行量上升，利率互换（IRS）隐含的流动性预期显示市场情绪相对平稳。
• 现券市场认可利率债配置价值：国债招标结果良好，利率互换与现券利差收窄，显示市场对利率债的配置意愿增强。
• 关注基本面与外部因素：虽然市场情绪改善，但基本面尚未出现明显拐点，且本周海外主要央行将召开议息会议，可能对债市产生影响。

关键信息

1.1 市场分析

• IRS与SHIBOR关系：IRS利率领先SHIBOR3M约两周，近期IRS利率下行，显示流动性预期趋于稳定。
• 同业存单放量：2017年以来，同业存单发行量和净融资额显著提升，尤其上周发行利率突破5%，创下新高。
• 国债招标结果：6月7日10年期国债招标结果好于预期，中标倍数达2.9倍，推动国债期货跳涨。
• 监管调整：银监会允许部分银行延期报送业务自查报告，央行重启28天逆回购并开展MLF操作，流动性管理趋于精准。

1.2 市场回顾

• 公开市场操作：上周央行净回笼100亿元，操作利率与前期持平。
• 回购市场：DR007和DR014利率有所下降，显示资金面温和。
• Shibor利率：Shibor3M继续上行，但CNY Hibor明显回落，显示市场短期资金面改善。
• 收益率曲线：收益率曲线出现倒挂，尤其是10年期与1年期国债收益率倒挂，显示市场对长端利率的预期下降。
• 利率互换走势：FR007、ShiborO/N和Shibor3M利率互换分别变动-1bp、-3bp和-5bp，利差收窄。

1.3 曲线结构

• 期限利差：国债、金债和IRS利差均收窄，显示市场对长端利率的预期有所改善。
• 隐含税率：1年、5年和10年期隐含税率均回落，显示市场对利率债的税后收益预期下降。
• 信用利差：AA+级信用利差有所收窄，显示信用债与利率债之间的利差缩小，市场对信用债的配置意愿上升。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周和3个月CNY Hibor-Shibor利差大幅回落，显示市场对短期流动性预期改善。

未来展望

• 关注宏观经济数据：本周将公布大量宏观经济数据，尤其是货币信贷数据，对债市情绪可能产生重要影响。
• 海外央行议息会议：美联储、日央行和英国央行即将召开议息会议，可能对市场产生冲击，需保持警惕。
• 流动性管理：央行操作精准投放，但需关注未来流动性变化，尤其是MLF到期和逆回购操作的影响。

数据支持

• 图表1.1至1.8展示了IRS利率、同业存单发行量、国债招标结果及利率互换走势。
• 图表2.1至2.22提供了详细的市场数据，包括回购利率、Shibor利率、收益率曲线和信用利差等。

结论

当前债市情绪有所回暖，流动性预期改善，现券市场对利率债配置价值认可。然而，基本面尚未出现明显拐点，且需关注海外央行议息会议对市场的影响。建议投资者保持谨慎，密切关注后续数据及政策动向。