20210306-兴业证券-利率回顾_多空交织下_市场选择做多方向_7页_1mb

利率市场回顾与分析（2021.3.1-2021.3.5）

核心内容

本报告回顾了2021年3月1日至3月5日期间中国利率市场的运行情况，重点分析了资金面、一级市场、二级市场以及国债期货的表现，并对收益率曲线走势进行了总结。整体来看，市场在多空因素交织下选择了做多方向，收益率曲线呈现“牛平”特征。

主要观点

资金面：边际转松

• 本周DR007由2.21%降至1.97%，隔夜利率也降至2.0%附近，资金面整体宽松。
• 央行连续5日投放100亿逆回购，但全周有900亿逆回购到期，公开市场累计净回笼400亿。
• 月初流动性季节性宽松是资金利率走低的主要原因，但月中税期将作为观察央行态度的关键节点。
• 3个月存单收益率下行6bp至2.64%，1年期存单收益率下行1bp至3.15%，期限溢价进一步走阔，表明市场对中长期流动性仍持谨慎态度。

一级市场：情绪正常

• 本周利率债净供给为2984亿，其中国债发行1540亿，政金债发行1888亿，地方债发行340亿。
• 一级市场招标情绪维持在正常水平，全场倍数与上周相比无明显变化。
• 配置盘对3-7年期债券的需求较强，显示市场对中长期资产的配置意愿上升。

二级市场：情绪修复，债市做多

• 本周债市交易主线不明，多空因素交织，市场最终选择做多方向。
• 周一因PMI数据不及预期、美债收益率下行及大宗商品走弱，债市情绪修复，200016收益率下行3bp。
• 周二消息面平静，收益率小幅震荡，下行0.25bp。
• 周三资金面小幅收紧，长端震荡走高，上行0.25bp。
• 周四A股大跌及资金面宽松未能有效提振债市情绪，收益率上行1.5bp。
• 周五政府工作报告发布，财政政策力度偏强对债市构成利空，但市场走出利空出尽行情，收益率下行2bp。
• 全周十年国债活跃券200016累计下行3.5bp，十年国开活跃券200215累计下行6bp。

国债期货：价格上涨

• 本周T2106累计上涨0.61元，TF2106累计上涨0.2元。
• T2106在周一和周五录得较大涨幅，显示市场对做多情绪的集中释放。
• 持仓量上升，成交量在周五达到近一个月高点，反映出市场分歧较大。

关键信息

• 收益率曲线走势：本周国债10-1利差收窄7bp至61bp，国开10-1利差收窄7bp至95bp，曲线呈现“牛平”特征，长端下行幅度大于短端。
• 利差收窄原因：2月PMI数据不及预期可能是触发点，但受海外基本面走强及国内财政政策力度不弱影响，难以判断为基本面预期转弱，更多是机构行为与市场供求的微观因素。
• 风险提示：基本面修复超预期、流动性收紧超预期可能对市场产生重大影响。

附录：图表说明

• 图表1：资金面边际转松，DR007及R007等利率指标下行。
• 图表2、3：DR007与R007收益率走势。
• 图表4：央行公开市场净回笼400亿。
• 图表5：3M存单收益率下行。
• 图表6：利率债净供给上升。
• 图表7-10：国债与国开收益率分化，显示曲线牛平。
• 图表11-12：国债期货价格上涨及持仓量上升。
• 图表13-16：国债与国开不同期限利差收窄情况。

分析师信息

• 分析师：黄伟平、左大勇、罗雨浓
• 执业资格：具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
• 声明：报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，不涉及任何形式的补偿。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准为报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅。
• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

风险提示与法律声明

• 报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请。
• 报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成对任何人的个人推荐。
• 投资者应自行评估信息，并咨询相关专家意见。

特别声明

• 兴业证券可能持有报告提及公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。
• 报告并非针对美国及美国公民，且版权归兴业证券所有，未经许可不得使用或转载。

联系方式

• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层；北京西城区锦什坊街35号北楼601-605；深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼
• 邮编：200135、100033、518035
• 邮箱：research@xyzq.com.cn