汽车与汽车零部件行业：汽车智能化系列报告之四，智能化如何重塑产业链利益格局？-20201101-长江证券-26页_1mb

汽车智能化对产业链及整车厂盈利模式的影响

核心内容概述

本报告探讨了汽车智能化趋势对整车厂盈利模式和产业链价值分配的影响。随着智能化技术的发展，传统整车厂盈利环节单一、业绩周期波动大的问题有望得到改善，智能化将推动“软件定义汽车”时代的到来，为整车厂创造新的盈利空间。

主要观点

1. 传统整车盈利模式的局限性

   • 整车厂主要依赖整车制造环节盈利，盈利点单一，导致业绩波动较大。
   • 市场往往将整车股视为周期股，给予较低估值。
   • 整车厂销量受车型生命周期影响显著，进而影响业绩。

2. 智能化推动产业链价值分配重构

   • 智能化将带动整车厂向全产业链延伸，参与更多环节的价值分配。
   • 新兴领域如自动驾驶、车联网、按需出行等将成为未来利润增长的核心。

3. 智能化对整车厂盈利模式的重塑

   • 整车厂可借助智能化技术拓展新的盈利方式，如车辆保险、汽车金融、售后市场服务、二手车交易等。
   • 软件付费模式成为盈利新增长点，包括FOTA升级、智能网联流量及软件订阅等。

4. 投资建议

   • 推荐积极智能化转型的自主品牌龙头：长城汽车、比亚迪、吉利汽车。
   • 投资评级为“买入”，意味着这些企业未来相对大盘涨幅预计超过10%。

关键信息

重点公司推荐

智能化带来的盈利新空间

• 车辆保险：通过大数据优化产品，提升服务效率，扩大业务体量。
• 汽车金融：利用数据优化流程，向出行金融服务商转型。
• 售后市场：通过远程维修、预见性维修、个性化服务等新业态增强客户粘性。
• 二手车：通过智能化认证体系，强化品牌影响力，拓展盈利方式。

软件盈利模式

• FOTA升级付费：通过软件升级提升车辆功能，如特斯拉的FSD（完全自动驾驶）软件包、加速包、续航升级包等。
• 智能网联流量/软件付费：如特斯拉的网络订阅服务，宝马的CarPlay功能订阅等。
• 订阅制与买断制结合：未来软件收费模式将更加多样化，提升用户体验和盈利灵活性。

智能化趋势带来的影响

• 消费者可享受“实时”车辆功能升级，提升用车体验。
• 软件成为核心资产，推动“软件定义汽车”时代到来。
• 整车厂通过智能化技术，推动产业链协同与生态闭环，提升整体盈利空间。

风险提示

1. 智能化技术推进进度不达预期。
2. 其他软件提供商、互联网巨头进入市场，可能影响产业格局。

图表目录（摘要）

• 图1：吉利汽车利润周期性波动较大
• 图2：吉利汽车PE主要在10-20倍区间
• 图3：汽车产业链长，整车厂往往仅覆盖整车制造环节
• 图4：中国城市出行市场各环节市场规模测算
• 图5：买车环节规模仅占3万亿，其他近8万亿市场发生在用车环节
• 图6：乘用车量本利分析框架
• 图7：车型生命周期分为三个阶段
• 图8：吉利汽车2015年进入新一轮产品周期
• 图9：吉利汽车销量2018年阶段性见顶
• 图10：特斯拉已赶超丰田成为全球市值最高的整车厂
• 图11：未来全球汽车行业新增利润将主要集中于智能化新兴领域
• 图12：整车厂参与产业链价值重新分配，开启更大盈利空间
• 图13：车险保费市场规模测算
• 图14：车险保费竞争格局
• 图15：特斯拉Model3的年保费（美国主要保险公司）
• 图16：小鹏汽车智能车险应用界面
• 图17：汽车金融零售贷款余额规模
• 图18：中国汽车金融渗透率持续提升
• 图19：汽车金融竞争格局分析
• 图20：特斯拉汽车金融服务
• 图21：科技赋能汽车金融服务
• 图22：戴姆勒于2019年架构重组为三个部门
• 图23：养护维修市场规模测算
• 图24：养护维修竞争格局分析
• 图25：上汽荣威对于维修保养的线上承诺
• 图26：智能化重塑汽车维修保养后市场业态
• 图27：特斯拉独特的售后模式
• 图28：蔚来服务包内容明细
• 图29：中国二手车交易量快速增长
• 图30：中国二手车交易市场规模快速增长
• 图31：二手车交易竞争格局
• 图32：威马二手车四大体系
• 图33：汽车智能化的趋势提升软件的重要性
• 图34：广汽蔚来宣布硬件净利率不会高于1%
• 图35：小鹏汽车为G3用户推送"高温抑菌"新功能
• 图36：特斯拉FSD功能的逐渐丰富伴随着价格的不断上涨
• 图37：手机付费模式（列举部分）

软件收费项目

特斯拉FOTA收费项目

特斯拉网络订阅收费项目

总结

智能化正在重塑汽车产业链的价值分配，传统整车厂盈利模式单一的问题有望通过产业链协同与软件盈利模式得到改善。整车厂通过智能化技术，可拓展至车辆保险、汽车金融、售后市场、二手车交易等环节，提升盈利空间。同时，软件付费模式的兴起，为整车厂创造了新的利润增长点，推动“软件定义汽车”时代的到来。重点推荐积极转型的自主品牌企业，如长城汽车、比亚迪和吉利汽车。