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申万宏源策略：油价上100美元/桶的全球资产价格复盘总结

核心内容概述

本报告分析了2026年3月27日至2026年4月3日期间，全球资本市场在高油价背景下的表现与变化趋势，重点探讨了高油价对资产价格、估值水平、资金流向及经济数据的影响。

主要观点与关键信息

1. 全球资本市场回顾

• 中东地缘冲突：持续推高油价，导致全球能源类商品价格显著上涨。
• 美国经济：劳动力市场强劲，制造业扩张但成本压力上升；非农数据大幅好于预期。
• 中国股市：A股指数除恒生指数外全线收跌，创业板指跌幅显著。
• 固收市场：美元指数上涨0.02%，达到100.2。
• 商品市场：黄金上涨3.54%，原油上涨3.52%，显示地缘政治风险对商品市场的驱动作用。

2. 高油价阶段资产表现

• 结构性分化：在高油价阶段，能源类商品（如原油）表现出顺周期弹性，往往在价格上涨期领涨。
• 权益资产：中美核心权益资产（如沪深300、标普500）因成本高企和货币紧缩预期，普遍深跌。
• 黄金与美债：虽提供一定避险缓冲，但向上弹性远不及商品。
• A股行业表现：并非简单的“上游涨、下游跌”，历史上具备独立产业逻辑的高景气板块（如计算机与传媒）更可能逆势领涨。

3. 全球资产估值与性价比指标

• 短期技术指标：美股恐慌指数录得10.22，较2022年5月和2025年4月有所上升，显示市场情绪偏悲观。
• 隐含波动率：
  • 黄金、铝、美股波动率处于绝对高位。
  • 原油和铜波动率处于相对高位。
  • A股波动率处于中性水平。
• 估值分位数：
  • 上证指数估值分位数为85.2%，低于韩国KOSPI200（90.6%）和法国CAC40（93.2%），但高于标普500（83.1%）。
  • A股整体估值仍显著低于美日欧等主流发达市场。
• ERP（股权风险溢价）：
  • 全部A股ERP分位数为48%，上证指数ERP分位数为42%，均处于历史中性水平。
  • 标普500、纳斯达克、道琼斯等美股指数ERP分位数分别为9%、14%、11%，显示美股调整较为充分。
• 股债性价比：中国股市相比全球仍有较好的配置价值。

4. 全球资金流向

• 中国股市：内资和外资均流出，资金流出总额达60亿美元。
• 美国股市：固收基金流入明显，本周流入44.1亿美元。
• 行业资金流向：
  • 美股资金流入能源、科技和工业品，金融板块流出。
  • 中国股市资金流入工业品、公用事业和材料。

5. 经济数据与政策动态

• 美国经济：非农数据好于预期，显示劳动力市场强劲。
• 中国经济：3月制造业PMI边际上行，显示经济保持一定韧性。
• 美联储降息预期：本周无明显变化。
• 特朗普政策：加征药品关税，可能对全球经济产生一定影响。

关键数据汇总

1. 全球市场涨跌幅与波动率

2. 市盈率与ERP分位数

3. A股行业表现与估值

风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

结论

在高油价背景下，全球资产价格呈现出明显的结构性分化，能源类商品表现优于股债市场，而中美核心权益资产则因成本压力和货币紧缩预期普遍下跌。A股市场在短期内受冲击，但其核心主线仍由国内宏观环境和产业周期主导。全球资金流向显示，美国股市和债市受到资金流入，而中国股市资金流出显著。尽管中国股市估值处于中性水平，但其绝对估值仍低于发达市场，具有一定的配置价值。整体来看，高油价对全球经济和资产价格的影响复杂，需密切关注后续政策变化与经济数据。